1．事件
    贝因美发布2012 年度报告，拟10 股派发5.8 元，送10 股。公司定于5 月10 日召开股东大会并同日举办投资者接待活动。
    2．我们的分析与判断
    （一）2012 年主要经营数据
    净利润增速高于收入增速 3 个百分点，毛利率净利率双升。
    2012 年度公司实现营业收入53.54 亿元(yoy+13.28%)，归属净利润5.09 亿元(yoy+16.59%)，基本每股收益1.2 元。2012 年度公司毛利率64.64%(yoy+0.59PCT)，净利率9.51%(yoy+0.26PCT)；销售费用率40.87%(yoy-3.07PCT)，管理费用率8.97%(yoy+1.6PCT)，财务费用率-0.37%(yoy-0.39PCT)。
    奶粉业务收入毛利双升，业务占比达到93%(yoy+3PCT)。分产品来看，公司奶粉类、米粉类及其他类业务收入为49.74、1.80、1.94 亿元，同比增加17.12、-31.41、-8.72%，业务毛利率为65.96、63.68、34.43%，同比增加0.68、4.86、-11.45 个百分点。分地区看，南区、北区分别实现收入27.37、26.10 亿元，同比增加9.98、16.93%。
    （二）关注行业结构性成长空间及新渠道拉动效应
    我们区别于市场的观点：
    乳制品细分行业中，婴幼儿奶粉子行业的需求更具有刚性。我们详细分析了我国纯母乳喂养率（28%）与世界水平（38%）的对比及背后关键因素，我们认为，当前所处的社会经济发展阶段及医疗、社会福利水平使得实际纯母乳喂养率与儿童发展纲要目标（50%）差距较大且短期难以改善，婴幼儿奶粉需求偏刚性。同时，城镇与农村指标的差异提示了中端以上奶粉的结构性成长空间。
    公司以专业化的母婴食品作为发展基础，品牌形象建设是企业发展关键要素。婴童产品不同于普通的快消品，消费者选择时品牌专业化形象是重要的衡量标准，带来了对企业长期的高标准要求。
    我们认为，公司的专业化品牌定位及整合营销模式是驱动奶粉业务成长的关键。
    据统计，2012 年中国网络购物市场交易规模增长66.2%，达到13040 亿元。母婴类消费占比提升至4.4%（573 亿元）。无论是线上消费或线下母婴渠道已经逐步显示出新拉动效应。
    3．投资建议
    预测2012/13/14 年EPS1.20/1.56/1.95 元，对应PE 为32/25/20倍，关注公司自身作为专业婴幼儿奶粉品牌的资产价值及营销驱动，“推荐”评级（请参考12 年9 月10 日公司深度报告）。