事件
    公司公布2012 年报  2012 年实现收入53.54 亿，同比增长13.28%；实现归属于上市公司股东的净利润5.09 亿，增长16.59%；EPS 为1.2 元，略高于业绩快报的1.19 元。利润分配方案为10 派5.8 元（含税），10 转5。  单四季度实现收入15.58 亿，同比增长17.28%；净利润2.04 亿， 增长22.5%；EPS 为0.48 元。 
    简评
    高端奶粉增长快 米粉收入下滑  公司收入增长主要来自奶粉，12 年奶粉共实现收入49.7 亿，增长17%，销量4.57 万吨，增长2.76%，推算奶粉吨价为10.88 万元/吨，增长14%。进一步分析，奶粉增长主要来自高端爱+，我们估计12 年爱+收入约15 亿，增长约50%，冠宝及其他产品收入约35 亿，增长约10%。可见公司收入增长的动力主要来自提价和产品升级。米粉收入约18 亿，下滑31%，主要是米粉及辅食类产品升级导致产量下降所致。
     毛利率稳步提升 销售费率存在压缩空间  本期综合毛利率为64.75%，同比提高0.7 个百分点。分产品看， 奶粉毛利率接近66%提高0.68 个点，米粉由于产品升级，毛利率大幅提升4.86 个点到63.68%，已接近奶粉水平。 
    公司本期销售费用为21.87 亿，增长5%，销售费率下降约3 个百分点到40.9%，主要是人工、差旅及会务等费用同比下降所致， 但广告、经销商及KA 费用共16.4 亿，增长13%，与收入增速基本同步。  毛利率及销售费率的贡献平滑了管理费率的上升，以及补税（2785 万）和政府补贴下降（减少4100 万）的影响，净利率为9.5%，同比提高0.27 个百分点。
    行业高景气下 公司持续快速增长可期我们认为行业目前的发展趋势有以下三点对公司有利：1、现有的稳定的新生人口数，及将来可能逐步放开的二胎政策；2 随着消费升级及城市化的推进，行业渗透率（三四线市场）还有很大提升空间；3、消费回归理性，性价比较高的优质国产奶粉将越来越受到消费者的青睐。年初新总经理上台后，重点推进SBU建设和完善考核方式。产品方面，我们估计公司今年将继续主推高端产品，顺应产品升级的大趋势。渠道方面，重点做精母婴店、医护的线下渠道，同时发展网络营销线上渠道。此外，公司还将继续加强上游的掌控力和研发能力，保证产品品质。在产品、品牌不断提升和行业景气度高的大背景下，公司未来的持续快速增长可期。 
    盈利预测：我们依然认为，贝因美的投资价值在于行业的高景气度、稳固的行业地位和稳健的发展战略带来的可持续性增长，以及未来精细化管理、规模效益释放给盈利能力带来的提升空间。预测13-15年EPS分别为1.66、2.08和2.6元，给予13年业绩27倍P/E，上调目标价到45元，维持"增持"评级。