一季度业绩平稳增长，麻药分销业务是亮点！2013 年一季度实现收入23.78亿，增长17.6%，净利润8261 万，增长18.7%， EPS0.17 元，符合预期。其中：麻药分销收入增长超过 25%；医药纯销业务与调拨业务平稳增长，主要是因为去年同期基数较高，一季度流通领域整顿违规发票使用等，据微观调研，四月份公司医药商业收入增长加快，我们预计公司业绩增速将逐季走高。
    综合毛利率基本持平，经营性现金流大幅增长。1 季度公司综合毛利率6.5%，同比基本持平。期间费用率3.2%，同比提升0.2 个百分点，主要是管理费用率有所增加。参股企业贡献投资收益1938 万，增长3.3%。每股净经营性现金流0.08 元，低基数上大幅增长71.7%，主要是应收账款周转天数缩短4 天。
    未来增长点众多，维持买入评级：国药未来增长点众多：1、2012 年成功托管北京宣武医院（三甲）和潞河医院（二甲），未来仍将尝试托管更多医院，提升北京医药商业市场份额；2、与辉瑞合作成立全国零售分销平台，盈利能力强；3、医药工业充满弹性：克林霉素磷酸酯有望单独定价，无水乙醇将于13年下半年获批。我们维持公司13-15 年EPS0.89、1.09、1.35 元，同比增长27%、22%、24%，对应预测市盈率19、16、13 倍，国药控股承诺5 年内解决关联交易问题，整合是长期看点，目前公司估值安全，维持买入评级。