EPS0.70 元，业绩基本符合预期
    2012 年实现收入85.9 亿元（+22%），毛利率6.61%（+0.23 个PP），期间费率略提升0.28 个PP，净利润3.4 亿元（+24%），EPS0.70 元，基本符合预期。
    经营活动现金流净额1.85 亿元，去年同期为负，应收账款天数67 天，同期持平。分红方案每10 股派现2.2 元。
    医药商业企稳，利润率小幅回升
    母公司收入81.5 亿元（+20%）；毛利率5.61%（同比持平），若将记为营业外收入的碘补贴考虑进来，则实际的毛利率7.14%（同口径+0.33 个PP），与去年较大幅度下滑相比，商业呈现企稳略回升势头；净利润2.0 亿元（+39%）。
    商业包括调拨、北京纯销、麻药分销3 块，占收入比重约50%、35%、15%。
    调拨毛利率在11 年出现下滑，通过调整品种结构已企稳，预计未来会维持稳定，并且公司已着手调结构，未来调拨业务占比会逐渐降低；纯销业务占北京地区市场份额的约5%，在新版GSP 要求提升的背景下，区域市场有望迎来整合，基层市场也将贡献一定增量，此外北京实施零差率后，药房托管等新的业务为公司发展提供机遇；麻药分销份额占比约85%，主导地位有望延续，并分享我国麻药市场的放量。总体看公司医药商业板块整体增速有望保持在20%左右。
    医药工业持续增长，利润占比不断提高
    医药工业利润近1.4 亿元，占公司利润比重已约40%，并且有望进一步提升。
    其中，国瑞收入2.4 亿元（+约20%），贡献净利润0.35 亿元，保持稳定增长，若克林霉素、依达拉奉等获批单独定价、无水乙醇14 年上市，则增速有望提升；参股公司宜昌人福（持股20%）是国内麻药龙头，收入增36%，净利润增24%，贡献收益0.77 亿元，有望维持30%左右增速；青海制药贡献收益0.17 亿元，业务稳定。
    风险提示
    未来招标政策对医药商业毛利率的影响；国控回归A 股的计划和安排。
    增速平稳，估值合理，维持“谨慎推荐”
    公司医药商业板块企稳并小幅回升，医药工业稳定较快增长，预计13-15 年EPS分别为0.86/1.02/1.19 元，增速为22%/19%/17%，当前股价对应估值22X，基本与增长预期匹配，维持对公司的“谨慎推荐”评级。关注北京公立医院改革（医药分家）过程中的或有机会。