公司公布 12 年年报：收入、利润同比增22%、24%，EPS 0.7 元符合预期，经营现金流大幅改善。预计传统商业、麻药业务、工业利润占比分别为33%、57%和10%，麻药业务增长确定且增速较高，商业业务模式创新及医院改革有望提供突破点，工业产品逐步丰富。预计13 年利润增长27%，建议长线投资者介入。
    12 年年报符合预期，现金流大幅改善：12 年实现收入85.9 亿元，同比增长22%，净利润3.36 亿元，同比增长23.8%，实现EPS 0.70 元，符合我们业绩前瞻净利润增长25%的预期；加强回款，12 年每股经营净现金0.39 元，而11 年同期为-0.77 元。工商业毛利率均有提升，毛利率同比提升0.2 个百分点，费用投入有所增加，营业费率、管理费率同比提升0.2 个、0.1 个百分点。营业外收入1.31亿元中，有1.25 亿元为政策性的碘差价补偿款。应收款及存货周转有所减缓。
    如何看国药的利润结构，传统商业占比已降至约1/3：我们将国药的利润构成分解为3 部分，即非麻药商业（含物流）、麻药相关、工业，我们拆分12年的利润占比分别约为33%、57%、10%。非麻药商业（含物流）：预计12年收入接近70 亿元，包括大品种总代分销、传统直销、国家碘业务、物流服务等，净利率约为1.5%，该业务预计未来收入增速略超20%；麻药相关：包括麻药全国分销、参股宜昌人福20%股权、参股青海制药47%股权，其中宜昌人福、青海制药12 年分别贡献投资收益7660 万元、820 万元，合计利润占比24%，我们预计这两个公司未来有望保持30%左右的利润增速；麻药全国分销12 年收入约16 亿元，预计净利率约7%，利润占比约为33%，该业务预计未来收入有望增长约25%；工业：国瑞药业98.3%股权，12 年贡献利润3400 万元，利润占比约10%，该业务未来预计增长约30%。
    医药商业实现收入84.5 亿元，同比增长24.4%，毛利率5.57%，小幅提升0.05 个百分点：1、商业业态上：预计医药分销、直销同比增长约22%、26%，分销业务占比超过50%，比重有所下降。直销占比提升主要是由于加强了零售和其他医疗机构的开发，其中零售直销收入增长83.3%，主要是加强了与重点供应商的合作，如与辉瑞签署全国零售战略合作协议；依托国药健坤推进二甲医院药房托管业务；建立北京各区县、部队医院疫苗销售网络平台，与葛兰素等供应商及市区疾控中心建立良好关系，12 年疫苗销售收入同比增加2.3 倍。2、品种结构上：国产、合资品种收入增速分别为23.8%和25.7%，高于进口品种，国产品种销售占比达到44%；化学药销售占比有所下降，但仍保持80%以上的份额。