投资建议：
    预计公司 2013-2014 年EPS 分别为0.77元、0.92元，目前股价对应PE为12X和10X。公司是湖南百货龙头，管理层激励充分，内生增长强劲，奥特莱斯拓展给力，储备项目陆续开出，增长动力可持续，业绩确定性强，维持“推荐”评级。
    要点：
    毛利率下滑导致业绩低于预期。公司一季度实现营收18.92 亿元，同比增长20.00%；归属于母公司所有者的净利润为1.96 亿元，同比增长9.37%；每股收益0.3503 元。业绩低于预期。公司一季度毛利率18.36%，较2012年一季度同比下滑1.62 个百分点。毛利率大幅下滑，我们认为可能的原因是：（1）春天百货重新装修后开业，打折促销活动比较多；（2）在黄金价格大幅下跌的背景下，低毛利率的黄金珠宝一季度销售情况较好；（3）毛利率较低的奥特莱斯保持快速增长。在以上三个因素的作用下，拉低了公司整体的毛利率。
    成熟门店内生增长良好。公司目前拥有8 家店，总营业面积约32 万平米，自有物业13 万平米。在无新开门店、打折力度维持稳定的情况下营业收入实现20%的增长，体现公司门店较强的内生增长。我们估计友谊商店A/B馆、友谊商城、阿波罗商业广场等主力门店的收入增长在20%左右。刚走出培育期的友阿奥特莱斯2013 年有望继续实现高速增长。目前春天百货改建一期已经完成，二期项目将改建春天百货后裙楼，改建完成后春天百货总建面将达6 万平米，公司也将在长沙市最核心的五一路商圈拥有大体量的优质物业。
    金融业务稳定增长。公司旗下金融业务主要是小额贷款、小额担保和持有的长沙银行股权。小额贷款2013 年一季度利息收入1665 万元，同比增长6.25%；小额担保公司2012 年初成立，2013 年一季度保费收入141 万元，同比增长488.65%。预计2013 年小额贷款和担保合计收入7000 万元左右。
    费用控制较好。得益于良好的费用控制水平及稳定的收入增速，公司一季度期间费用率4.29%，同比下降0.28 个百分点。其中，销售费用率1.35%，管理费用率3.25%。财务费用同比减少781.40 万元，下降612.97%，主要是去年同期公司计提短期融资券利息，本期无此项支出。考虑到2013 年公司股权激励费用较2012 年将出现较大幅度下降，预计2013 年公司费用控制仍较好。
    储备项目丰富，外延扩张有保障。公司计划以购物中心加速在长沙及湖南省内的扩张，加快在邵阳、衡阳、岳阳、常德和郴州等湖南省地级市的渠道下沉，在3-5 年内新开3-4 家购物中心。目前储备项目主要包括国货陈列馆、春天百货扩建、天津奥特莱斯、郴州友阿购物中心和邵阳友阿购物中心，天津/郴州项目预计2014 年底开业，邵阳项目有望2015 年初开业。
    风险提示。宏观经济复苏不达预期；电商的冲击。