公司4月23日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入19亿元，同比增长20%，利润总额2.65亿元，同比增长9.55%，归属净利润1.96亿元，同比增长9.37%；扣非净利润1.94亿元，同比增长9.6%。摊薄每股收益0.35元，每股经营性现金流0.4元。
    公司同时预计2013上半年归属净利润同比增长0%-30%，即2.71亿元-3.52亿元，合EPS为0.48-0.63元，对应二季度归属净利润为7502-15624万元，对应增速区间为【-18.28%-70.21%】。
    此外，公司公告友谊商店扩建项目：长沙市城东棚户区改造投资有限公司拟实施友谊商店东边地块旧城改造项目，该项目位于长沙市芙蓉区五一大道与韶山路交汇处的袁家岭商圈，紧临公司所属的友谊商店A/B馆，项目用地面积约33亩，公司拟与长沙市城东棚户区改造投资有限公司合作实施该项目土地的一级开发，以获取该土地用于扩建友谊商店，将其打造成一个以高端百货零售为主的长沙顶级的商业城市综合体。我们给予该项目积极评价，友谊商店的扩建有利于加强公司在长沙地区的百货龙头地位，外延扩张也为其未来收入利润增长提供保障，预计该项目整体完工开业要到15年之后。
    简评和投资建议。公司一季度实现销售19亿元，同比增20%，与12年增速（21%）基本一致，其中我们预计主力门店A、B馆增速较快，为20%以上，长沙市外门店（常德店、郴州店）增速较慢，为10%以上，其余百货门店约15-20%之间，而长沙奥莱仍有望持续高增长的态势，预计增速达到60%以上。
    一季度公司实现毛利率19.14%，同比下降1.66个百分点，毛利率的同比大幅下降是公司一季度最终净利增速（9%）大幅低于收入增速（20%）的主要原因。我们认为公司毛利率同比下降主要由于：毛利率较低的黄白金、奢侈品以及奥莱业态销售增速较高，占比均有不同程度提升，以及春节期间较去年同期促销力度加大、时间拉长。
    期间费用方面，一季度春天百货一期扩建开业及促销加大等因素致销售管理费用率同比增加0.16个百分点；去年同期公司因计提短期融资券利息，财务费用为127万元，今年无此项费用，故实现财务收益654万元；此外，营业外净收支增加304万元，主要来自政府奖励；最终公司一季度实现净利润1.96亿元，同比增9.37%。
    维持盈利预测。预计2013-15年EPS分别为0.83、1.02和1.25元（我们对13年的预测是基于对下半年经济形势回暖带动销售提升的判断、长沙奥莱随着培育成熟毛利率逐步提升以及促销力度较一季度减小等假设），其中：（1）假设长沙银行三年分红均合EPS0.01元；（2）小额贷款和担保公司合计收益合EPS分别为0.08、0.09和0.1元；（3）不包括住宅项目收益。住宅项目预计贡献EPS约0.25元，预计2014年确认。
    公司目前9.15元的股价对应总市值51亿元，剔除长沙银行2元左右的价值及小额贷款和担保收益0.84元价值（13年10倍PE），对应2013年主业PE约9倍；给予13.77元目标价（2013年商业等主业EPS0.73元
    15倍PE+小额贷款和担保收益EPS0.08元
    10倍PE+2元长沙银行价值），维持“增持”投资评级。
       维持对公司现有资产和业务较为积极的评价。公司成熟店内生增长良好、次新店培育超预期、外延扩张稳健，预计2013-15年储备项目（包括国货陈列馆、天津奥特莱斯、春天百货扩建项目、郴州友阿购物中心、邵阳友阿购物中心）将相继开业，从外延扩张上驱动公司业绩实现较好增长。
    不确定性因素。网点及储备项目的增加带来资本开支加大；异地扩张的不确定性等