核心观点： 
     一季度收入增速快于利润增速   友阿股份公布2013 年一季报，报告期内实现营业收入18.92 亿，同比增速为20.00%，单季度实现净利润1.96 亿，同比增长9.38%。公司利润增速低于收入增速，主要因为综合毛利率较去年同期下降1.66 个百分点至19.14%，同时三项期间费用率合计下降约0.3 个百分点，以上因素导致一季度公司净利率10.35%，较去年同期下降1 个百分点。  黄金及奥莱快速增长导致综合毛利率结构性下降   一季度综合毛利率下降的主要原因有：公司黄金销售增速达到60%， 同时奥莱销售同比增长80%，我们剔除奥莱及黄金因素后，公司成熟门店百货类销售增长达到9-10%之间，仍处于行业较高水平。报告期内公司按月计提了期权费用，而去年公司集中在四季度体现，我们估算该因素也影响净利润在400-500 万。一季度新春天门店由于地铁施工原因，销售低于预期，公司下半年也会根据业绩情况适当调节门店改造节奏和房地产结算进程。  
    盈利预测及投资评级   公司作为区域龙头主业门店店龄结构合理、多元业务配合发展拓展盈利，由于2013 年门店改造及宏观经济形势较弱对公司高速增长构成一定压力，我们略调低2013-2015 年每股收益预测至0.80 元、1.05 元、1.32 元（14、15 年含房地产0.1 元和0.18 元）。我们看好公司中长期发展，参照可比公司估值，给予2013 年15 倍PE，维持买入评级，合理价值12.0 元。