业绩低于预期，1Q2013 净利润同比增长9.37%： 1Q2013 公司实现营业总收入18.74 亿元，同比增长20.07%；归属于母公司的净利润1.96 亿元，折合EPS 0.35 元，同比增长9.37%。公司业绩低于我们之前EPS 0.39 元的预期，公司扣非后净利润为1.94 亿元，同比增长9.60%。从单季度拆分看，1Q2013 公司收入增速低于4Q2012 的30.32%；归属于母公司的净利润增速低于4Q2012 的35.98%。公司预计1H2013 净利润增速为0-30%。 
    收入端仍保持稳健增长，毛利率下降导致净利润增速有所放缓： 1Q2013 公司收入增速仍保持稳健增长，达20.07%，高于同行水平， 彰显了湖区地区居民超强的消费意愿以及公司在当地的优势垄断地位,其中长沙奥特莱斯较高的收入增速功不可没。而净利润增速有所放缓，主要是由于公司综合毛利率下降较多所致（1Q2013 综合毛利率同比下降1.63 个百分点至18.36%）。我们预计毛利率的下降主要是由于1）春节期间， 公司促销打折力度较去年同期有所加强，同时打折时间也有所加长；2） 奥特莱斯店收入保持高速增长，而其较低的毛利率（11-12%）拉低了整体毛利率水平；3）从品类结构上看，低毛利率的黄金收入占比有所提升。 
     期间费用率有所下降，主要系财务费用下降所致： 1Q2013公司期间费用率同比下降0.27个百分点至4.25%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.09/0.06/-0.43个百分点至1.35%/3.25%/-0.35%， 公司销售和管理费用率基本与去年同期持平，彰显了其较强的费用控制能力，而财务费用率大幅下降主要系去年同期公司计提短期融资券利息，而本期无此项支出。 
     扩建友谊商店，打造长沙顶级商业城市综合体： 同时公司公告拟实施友谊商店东边地块旧城改造项目，该项目位于长沙市袁家岭商圈，紧临公司所属的友谊商店A.B座，项目用地面积约33亩， 公司拟与长沙市城东棚户区改造投资有限公司合作实施该项目土地的一级开发，以获取该土地用于扩建友谊商店，将其打造成一个以高端百货零售为主的长沙顶级的商业城市综合体。我们认为该项目紧临友谊A/B馆，为A/B馆的扩建提供了绝佳的机会，有利于未来引进更多高端奢侈品牌、完善停车场等配套设施，从而强化公司在湖南商端百货店的龙头地位。同时， 得益于友谊A/B馆的成熟经营及21亿的销售规模（2012年销售额），未来扩建门店的培育期将极大缩短。 
     维持买入评级，长期看好湖南消费潜力：  不考虑地产业务且考虑激励费用，我们调整公司2013-15 年EPS 分别为0.79/0.91/1.04元（之前为0.85/1.03/1.22元），未来三年复合增长率15.8%， 给予6 个月目标价11.74 元，对应13 年零售主业14X 市盈率（外加长沙银行股权2 元）。我们长期看好湖南地区消费潜力，尤其是在经济下滑周期， 湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础，目前公司成熟门店仍能维持较高的内生增速，同时长沙奥特莱斯店经营也势头良好。负面因素是公司中高端百货门店将受到反腐倡廉影响，收入增速2，3 季度大幅回升可能性不大，我们长期看好湖南消费板块不变，维持买入。 ◆风险提示：新春天百货工程进度低于预期，宏观经济二次探底