点评： 
     1、收入增速处行业前列，销售结构变化及春节促销影响毛利率下降1.66%，是利润增速低于预期的主要原因 公司1Q收入增速符合预期。在一季度行业景气持续低迷的情况下，公司20%的收入增速处行业前列。其中三大主力店（AB馆、友谊商城、阿波罗广场）持续20%左右的内生增长是基础；预计奥特莱斯收入增速在60-70%左右；此外1月30日重新开业的友阿春天也是销售增速的动力。预计目前友阿春天门口地铁修建的围挡在5月拆除后，销售将迎来爆发，我们看好该门店全年收入增速的前低后高走势，预计全年销售4亿目标志在必得，三年内达到项目计划的15亿（含税）销售可期。 1Q毛利率为19.14%，同比下滑1.66%，是利润增速低于预期的主要原因。我们认为主要因素是销售结构的变化，即奢侈品销售占比在提升，而相应较低的扣点影响毛利率下滑：1、我们推算1Q奥特莱斯保持60-70%的收入增速，而奥莱的扣点在11%左右；2、阿波罗商业广场13年新开的奢侈品集合店促进了收入增长，但奢侈品扣点较低；3、1Q黄金珠宝的销售增长较快，也是毛利率下滑的因素之一。4、春节期间加大促销活动力度也一定程度影响毛利率。 营销费用率及管理费用率分别为1.35%及3.25%，较去年同期提升0.09%、0.06%。其中管理费用较去年同期增加1100万元，推测部分原因是薪酬增长影响。此外，重新开业的春天百货总共9千万元的改造费用，按10年摊销，每年将新增1千万的摊销费用。财务费用较上年同期减少781万，原因是去年同期计提了短期融资券利息，而本期无该项费用。 2、金融业务平稳增长，利润形成稳定贡献 在国家宏观调控、银根紧缩的大背景下，公司借助商业充足现金流及丰富的供应商客户资源，在金融领域步步挺进，带来稳定的利润贡献。1Q小额贷款业务利息收入1665万元，同比增速5%，预计全年将贡献收入7500-8000万，贡献利润4000-4500万元；担保业务增资到2亿元，规模可放大至20个亿，按照3-5%的手续费推算，预计将带来3000-6000万的收入贡献，预计业务需提取保险合同准备金相应全年产生500-600万左右费用，1Q该费用为63万元。