投资要点:
    2013年公司实现营业收入18.72亿元，同比增长20.07%，实现归属于母公司股东净利润1.96亿元，同比增长9.37%，低于市场预期，毛利率水平较去年同期下降是导致业绩增速低于收入增速的主要原因。
    2013年一季度，公司实现营业总收入18.72亿元，同比增长20.07%，实现归属于母公司股东净利润1.96亿元，同比增长9.37%，公司营业收入大幅增长而净利润个位数增长的主要原因在于公司毛利率水平较去年同期有所下降，2012年一季度公司综合毛利率水平为19.98%，2013年一季度公司毛利率下降1.72%，主要原因为：今年一季度公司黄金销售火爆拉低毛利率，奥特莱斯业态同比大幅增长80%，而奥特莱斯的平均毛利率水平为13%，低于其他零售业态毛利率，此外，今年一季度公司促销力度加大也压低毛利率水平。
    财务费用率大幅下降导致公司期间费用率下降0.28%。
    报告期内，公司销售费用较去年同期大幅增长28.94%，销售费用率为1.35%，较去年同期上升0.09%，管理费用较去年增长22.41%，管理费用率为3.25%，较去年同期上升0.07%，而由于公司现金流充裕，报告期内公司财务费用为-653.93万元，财务费用率为-0.35%，较去年同期下降0.43%。一季度公司期间费用率合计为4.29%，较2012年同期下降0.28%。
    受宏观经济增速下降的影响，公司收入增速开始放缓。
    尽管公司营业收入在一季度实现了超越行业平均水平的增长速度，但是在宏观经济增速放缓和居民收入增速下降的情况下，从3月份开始，公司各门店收入增速开始出现放缓。在这种背景下，我们预计，公司净利润增速也将会下一台阶。
    奥特莱斯培育完成和春天百货开业将会提升公司经营状况，但是难改景气下行大趋势。
    公司奥特莱斯店逐步培育完善，客流量和客单价稳步提升，我们预计，随着国内经济增速放缓，居民对于折扣商品的需求快速增长。2013年公司奥特莱斯仍将保持快速增长。此外，春天百货一期2013年12月将会重新开业新增1万多平方米的经营面积，经营面积达到3万平方米，增加公司营业收入，但是在宏观经济和居民消费景气度下行的背景下，公司经营业绩下行大周期难改。
    估值和投资建议
    我们略微调整公司盈利预测，预计2013-2015实现营业收入分别为：65.90亿元、74.94亿元和86.64亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为：4.00亿元、4.47亿元和5.12亿元，实现EPS分别为0.72元、0.80元和0.92元，对应当前股价的PE分别为12.75、11.42和9.97，我们下调公司评级至“增持”。目标价10.75元。