业绩简评
    华录百纳一季度实现营业收入4896 万元,较去年同期下降3.36%；归属于股东净利润2158 万，同比增长11.09%；EPS 为0.36 元，业绩低于预期。
    经营分析
    一季度发行节奏低于预期：一季度公司业绩低于预期的主因是发行节奏低于预期，收入主要由《歧路兄弟》、《零炮楼》等剧目的部分首轮发行收入以及一些精品剧目的二轮发行收入构成。由于《风雷动》、《歧路兄弟》、《零炮楼》均已取得发行许可证，我们以3 部均实现发行测算一季度业绩可快速增长；但《风雷动》未实现发行拖累一季度业绩。
    多轮发行边际效益支撑业绩增长：一季度公司收入较去年同期下滑，但受益于公司精品剧目陆续进入二轮发行期，边际效益高；多轮发行支撑业绩正增长；也体现了公司精品剧出品能力强带来的持续收益空间。
    一季度大剧表现仍然突出：一季度公司出品的《天真遇到现实》成为东方、江苏、深圳卫视的开年大戏，并取得收视佳绩。未来公司在发行特点上仍将维持以优质精品剧推动发行的风格。
    全年大剧储备充分，但发行节奏始终为最大的不确定性：2013 年公司大剧储备充分；重点剧中《我们结婚吧》由湖南卫视与央视联合购买首播，价格有望再创新高；《战雷》预计将在浙江、北京、安徽、深圳四大卫视播出，亦为年内高价剧。我们判断以上两部电视剧单集发行总价将在300 万以上，《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》发行价也有望在300 万左右。但发行节奏始终是公司业绩最大的不确定性来源。目前，几部大剧均在审查或后期制作中，有望在年内贡献业绩。
    目前后期制作中电视剧权益集数较2012 年略有增长：目前已在后期制作中待发行电视剧共7 部，权益集数较2012 年略有增长。13 年量的弹性在于《爱的合同》等尚在拍摄中电视剧的制作与发行节奏弹性。
    多元化发展打造平台：公司投拍的小成本影片《金太狼的幸福生活》已在国内公映，票房表现良好。未来公司仍将探索自身特色的电影业务模式，稳步加大投资力度；并做大做强经纪业务板块，实现多元化发展打造内容运营平台。
    投资建议
    我们维持2013-2015 年EPS 分别为2.59、3.24、3.82 元的预测。当前股价对应PE 分别为32、25、21 倍，维持“增持”评级。