红日药业(300026.CH/人民币46.80,买入)披露2013 年一季报，报告期公司实现销售收入4.01 亿元，同比增长141.46%，实现归属于母公司净利润6,109.82万元，同比增长67.14%；报告期实现每股收益0.25 元。我们估计剔除康仁堂第3 次收购股权及所得税影响，公司净利润同比增长在30%左右。
    报告期公司综合毛利率84.38%，受益于产品放量带来的固定成本摊低，相较12 年4 季度水平（82.69%）微有提升。报告期公司销售费用率54.88%，略低于12 年4 季度销售费用率水平（58.11%），高于12 年3 季度销售费用率水平44.68%；考虑到12 年3 季度营销渠道调整仍在继续，而12 年4 季度涉及销售人员奖金一次性计提，我们认为2013 年1 季度是全年销售费用率水平的高点。考虑到血必净及中药配方颗粒推广节奏，高销售费用率水平或将延续至2013 年2 季度。随着母公司主要品种营销渠道调整的基本完成，我们预计自2013 年起公司毛利率与销售费用率可比口径将统一。报告期公司管理费用率为8.69%，相较12 年同期水平降低5.31 个百分点，好于此前我们预期，除了康仁堂并表稀释影响，我们认为这也体现了公司较好的管理水平。整体费用率水平的提升导致报告期公司净利率水平同比下降，但仍高于2012 年4 季度净利率水平。
    我们估计报告期母公司主要品种血必净注射液销售量在570-580 万支左右，考虑到12 年同期补库存因素同比大幅增长；尽管13 年不再存在限抗政策带来的可比基数较低的效应，但草根调研显示该品种终端需求依然旺盛。血必净已进入22 个省地方医保目录，覆盖2,000 余家医院（以二级医院为主），考虑到该品种适用症巨大的市场空间以及终端医院处方权释放，我们预计2013 年血必净整体销售量不会低于预期，未来2 年随着新适用症的开发和跨科室渗透，其高速增长的趋势仍将维持。
    报告期子公司康仁堂中药配方颗粒保持旺盛增长势头，我们预计福建、山东等京津外省区逐渐放量，带动整体业绩增长。我们预计政策红利将至少能持续到2015-2016 年，尽管为对抗政策性放开的负面影响，这一时期的中药配方颗粒生产企业将更对的面临由跑马圈地到短兵相接的竞争局面，但仍可享受行业性高增长的福利；而作为销售推广能力与扩张动力最强的中药配方颗粒生产企业，康仁堂该项业务增速将超越行业增速水平。