一、 事件概述
    2013Q1，公司实现营收4.01 亿元，同比+141%，环比-7%；归属上市公司净利6110万元，同比+67%，环比+11%；扣非后归属上市公司净利6079 万元，同比+66%，环比+16%；经营性净现金流5926 万元，同比-9%；EPS 为0.25 元。其中，母公司实现营收2.57 亿元，同比+285%，环比+0.06%；净利润3175 万元，同比+35%，环比-9%。
    二、 分析与判断
    2013Q1血必净销量增长60%以上
    2013Q1，血必净销售570 万支以上，同比增长60%以上。截止一季度末，血必净基本上完成了由代理向直销的转变。目前，血必净已进入了22 个省市的医保目录，公司已着手开展其进入国家医保目录的相关准备工作。考虑到当前医药行业经营环境及血必净市场空间广阔（市场规模预计在1.26 亿支以上）、血必净本身具有唯一对症性及独家性特点等因素，我们认为血必净未来几年仍将维持较快增长，预计2013年血必净销量增速有望达到50%左右。
    中药配方颗粒收入增长40%以上
    2013Q1，中药配方颗粒销售收入同比增长40%以上，京津地区仍然是其销售收入的主要来源。考虑到中药配方颗粒可开拓市场空间大、康仁堂终端服务模式较为独特以及在京津外地区开发力度不断加大等因素，我们认为未来几年康仁堂中药配方颗粒仍有望持续快速增长，2013 年有望实现50%以上增长。
    销售费用大幅增加来着销售模式转换和季度分摊
    2013Q1，公司销售费用大幅增长4.51 倍，销售费用率提升30.83pp 至54.88%，主要原因有1）去年2 季度开始，血必净营销模式由代理转变为直销，使其销售费用大幅增长，体现在母公司报表上就是销售费用同比增长17 倍，销售费用率上升50.18pp至63.50%；2）康仁堂销售人员大幅增加，目前已增至800~900 人。此外，之前康仁堂的销售费用在第4 季度计提相对较多，而今年起销售费用将会在4 个季度内平均摊销。
    三、 盈利预测与投资建议
    暂不调整盈利预测，预计13~15 年EPS 分别为1.58、2.26 和2.94 元，对应PE 为30、21、16 倍。我们看好公司当前两块业务的增长前景，看好公司可持续发展的能力，维持“强烈推荐”的评级。
    四、 风险提示：
    中药注射剂行业性风险、配方颗粒外阜地区推广进度不及预期