事 项
    公司发布2013 年一季报，一季度收入76 亿元，较去年同期增长22.3%，归母净利润为2.76 亿元，同比增长133%。
    主要观点
    1. 一季度收入增速为22.3%，较往年的高增速有所回落，主要原因是：1）受CPI 回落等因素的影响，同店增速有较大幅度的下调，我们预计低于5%的水平；
    2）第一季度新开店数为4 家，去年同期新开店数为9 家，新增营业面积较去年下降3 万多平米。
    2. 归母净利润同比增长133%，主要原因为：
    1） 毛利率较去年一季度提升1.43 个百分点，主因为去年一季度进入新大区进行大幅促销，今年一季度促销力度下降；
    2） 老店费用控制导致净利润增速高于收入增速；
    3） 财务费用下降。公司分别于2012 年11 月和2013 年2 月归还8 亿元和7 亿元的短期融资券，今年一季度财务费用较去年同期减少1900万元，影响净利润1400 多万元；
    4） 今年一季度政府补贴较去年同期增加，导致净利润增加2000 多万元。
    3. 经营性净现金流为5.72 亿元，同比增长80%，远高于收入增速：主要原因是应付账款较去年同期大幅增加近10 亿元。随着公司规模的扩大以及培养部分生鲜供应商，对上游的占款能力有所提升。
    4. 长期看好永辉超市巨大的市场空间、精准的市场定位、以及与之匹配的经营模式。我们预计公司2013、2014 年的业绩增速为40.5%、26.3%，目前股价对应PE 为28X、22X，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1. CPI 下行影响同店增速2. 新门店经营效益低于预期3. 费用控制效果不达预期