与预测不一致的方面
    永辉公布一季度营收76.1 亿元人民币（同比增长22.3%），归属于母公司净利润2.76 亿元（+133.3%），扣除非经常性损益后净利润同比增长122.9%，符合我们的预期。要点：1）毛利率大幅改善：一季度毛利率同比提升1.44 个百分点至19.39%，主要由于，其一，公司品类结构优化，高毛利率的食品用品销售占比提升；其二，公司一季度经营策略上更加重视促销有效性，减少了无效成本和毛利率损失；其三，后台其他业务收入占比提升。2）销售管理费用控制合理，财务费用率改善：一季度销售、管理和财务费用率分别同比下降0.49/上升0.65/下降0.37 个百分点，2013 年公司采用门店合伙人制度激励员工同时控制人力成本，预计随着外租面积更大的新区门店逐渐成熟， 我们预计2013 年租金收入可以覆盖掉近40%租金成本（VS 2012 年32%）。由于短期融资券到期偿还，以及食品用品占比提高带来的应付账款天数增加及营运资金改善，一季度财务费用同比下降1800 万，我们预计今年相比12 年将降低1 亿元。3）新区门店加密预计将带来良好表现：一季度公司新开门店4 家，新签约8 家（共储备118 家），二季度公司公告关闭4 家低效社区门店。我们预计13 年新开约40－50 家门店，河南扭亏，北京、安徽区域利润100%同比增长、东北、江苏等区域减亏明显。
    投资影响
    我们维持买入评级和基于市盈率的12 个月目标价33 元。风险：同店销售增速低于预期；费用增长超预期。