投资要点：
    永辉超市披露2012 年报。2012 年，公司实现营业收入246.84 亿元，同比增长39.21%；实现归属净利润5.02 亿元，同比增长7.54%；实现扣非后归属净利润4.53 亿元，同比增长2.46%；基本每股收益0.65 元，符合我们此前预期。公司全年新开47 家门店，关闭2 家，净增经营经营面积48 万平方米。
    各大区主营毛利率均有所提高，食品用品毛利贡献增强。2012 年，公司综合毛利率和主营毛利率分别为19.55%和16.49%，分别较上年提高0.3 和0.08 个百分点。分地区来看，公司所在各大区主营毛利率均有所提高，其中2011 年新进入河南地区毛利率改善明显，提高 8.64 个百分点至11.57%。分商品构成来看，食品用品主营毛利率提高0.54 个百分点（生鲜略降0.23、服装提高0.32 个百分点），与此同时受收入占比提高的带动（由45.71%提高至46.17%），食品用品毛利占比大幅提高1.76 个百分点至50.46%。我们判断在大店策略下，食品用品毛利贡献将继续保持上升趋势。
    期间费用水平上升，2013 年将有所缓和。2012 年，公司销售费用率和管理费用率分别提高0.55 和0.33 个百分点至13.49%和2.61%。从构成来看，人工和物业开支（租金及折旧和摊销）是费用水平提高的主因。2013 年，随着展店节奏的控制和已有门店的内生增长，预计这两项费用上升压力将有所缓和。财务费用方面，由于短融利息开支的增量，财务费用率提高0.32 个百分点至0.6%。随着短融在年初的偿付完毕和定增的预期完成，公司2013 年内利息支出压力将有所下降。
    江苏和河南区域逐渐减亏，东北地区压力较大。2012 年，公司在江苏和河南分别新开5 家和4 家门店，截至年底门店数分别达到10 家和7 家。下半年，江苏和河南子公司分别亏损1236 和1259 万元，分别较上半年的1675 和2785 万元亏损额有明显收窄。与之相比，东北地区盈利情况暂未有明显起色，全年新开5 家门店至8 家，辽宁子公司全年亏损5473 万元，下半年亏损较上半年有所增加，达到2859 万元。
    上调盈利预测，维持“中性”评级。根据公司2013 开店计划和利润目标（开店40家左右，净利润增长38%以上），我们微调公司盈利预测模型，预计2013~2014 年实现净利润分别为6.89/9.14 亿元（此前分别为6.6/9.23 亿元）；以转增及定向增发后股本全面摊薄计算，2013~2014 年EPS 分别为0.42/0.56 元。以除权后结果计算，目前股价对应2013 年动态PE 为32 倍，处于较高区间。维持“中性”评级。