◆2012 营业收入同比增39.21%，归母净利润同比增7.54%：
    2012 年公司实现营业收入246.84 亿元，同比增长39.21%，实现归属于母公司所有者的净利润5.02 亿元，同比增长7.54% (折合EPS0.65 元，符合我们调整后的预期)。扣非后归属于母公司所有者的净利润为4.53 亿元，同比增长2.46%，扣非后净利润增速较扣非前低5.08 个百分点，是因为公司12 年收到政府补贴较多所致（12 年非经常性政府补助5672.81 万元，11 年为1251.50 万元）。从单季度拆分看，4Q2012 单季公司实现营业收入67.94亿元，同比增长29.22%，从趋势看2012 年各季度收入增速逐季放缓（1-4Q收入增速分别为47.10%/44.54%/38.97%/29.22%）。归属于母公司的净利润1.67 亿元，同比增长75.59%。公司拟向股东每10 股派发现金红利3.00 元，同时向全体股东进行资本公积转增股本，每10 股转增10 股。公司计划2013年营业收入达到307 亿元，同比增长25%左右。净利润计划增长38%以上。
    ◆2012 年净增门店45 家，2013 年计划新开40 家：
    2012 年公司新开门店47 家，略低于年初开店计划（逾50 家），闭店2家。新开业单店面积1.11 万平米，门店经营面积合计205 万平米，比11 年净增加48 万平米。公司2010 年、2011 年、2012 年单店面积分别是6731/7718/8251 平米，单店面积逐年增大，公司继续贯彻大店战略。从开店的分布来看，重点还是集中在老区，福建和重庆各开店7 家。北京和江苏加速布点，分别开店5 家。四季度单季新开门店11 家，闭店1 家（3000 平米左右的社区店）。截止12 年底，公司有已签约未开业门店114 家，2013年计划开店40 家。
    ◆服装收入增速28.54%在各品类中最低，2012 年公司SSSG 为6.50%：2012 年公司主营收入同比增长38.73%至237.48 亿元，其中生鲜收入占比46.15%，同比增长39.50%；食品用品收入占比46.17%，同比增长40.11%。食品用品占比首年超过生鲜，主要是因为生鲜面积一般上限为3000 平米，在公司门店大型化的趋势下，占比逐渐减小所致。服装收入占比7.69%，同比增长28.54%，在三大类产品中增速最低，拖累了公司整体收入增长，这与去年服装行业全年不景气的情况相符。分区域看，重庆大区营业收入已经超过福建大区，占比达37.80%，增速也较福建大区快，同比增长34.09%。
    2012 年福建大区营业收入占比36.41%，同比增长10.76%。其他大区方面，由于成立时间较短且处于扩张期，收入均呈爆发性增长态势，增速都在100%以上。2012 年公司整体SSSG为6.50%，其中社区店业态SSSG 最低，为4.07%；卖场/大卖场/BRAVO 超市SSSG 分别为7.01%/4.87%/54.10%。
    ◆综合毛利率提升0.3 个百分点，销售费用率上升1.2 个百分点：2012 公司综合毛利率同比上升0.3 个百分点至19.55%，主营业务毛利率同比上升0.08 个百分点至16.49%。其中食品用品毛利率提升最快，提升0.54 个百分点至18.02%；生鲜毛利率下滑0.23 个百分点至12.95%；服装毛利率最高，28.54%的毛利水平较去年提升0.32 个百分点，但由于销售增速不及其他品类，因此服装的毛利贡献占比较去年出现了下滑，下滑幅度为1.13 个百分点至13.30%。期间费用率方面，2012 公司期间费用率同比增长1.20 个百分点至16.69%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.55/0.33/0.32 个百分点至16.69%/13.49%/2.61%。公司销售费用增长较大，2012 年同比增长45.09%至33.29 亿元，主要是因门店数量净增加45 家，公司经营规模扩大，员工工资、房租物业、水电费等相应增加所致。
    ◆业绩符合预期，报表科目存在超常规变化：
    一般而言，存货的增加和应付账款的增加具有同向关系，且正常情况下两者增长的金额相差不多。公司2008-2011 年的存货和应付账款情况也符合这一规律（见附录图表2），且存货的增长略大于应付账款的增长。但2012 年，公司在应付账款大幅增长11.96 亿元（+56.44%）的情况下，存货仅增加4.77 亿元（+19.92%），首次出现应付账款增加明显快于存货增加的现象。也正是因为存货的增长没有匹配应付账款的大幅增长，12 年公司的经营性净现金流出现大幅改善（从11 年的5.79 亿元同比大幅增长216.41%至18.32 亿元）。而2012 年公司GMROI 为147.4，自2008 年来首次止住下滑趋势（见附录图表3），也是由于存货周转率的下降并没