核心观点：
    新区域亏损导致净利率上市以来新低
    永辉超市2012 年实现收入246.84 亿元，同比增长39.21%，归属于上市公司股东净利润5.02 亿元，同比增长7.54%，对应基本每股收益0.65 元。
    利润增速大幅低于收入，主要是由于新进入区域亏损对老区利润形成拖累，导致期间费用率快速上升1.2 个百分点达到16.7%，虽然同期综合毛利率提升0.3 个百分点及营业外收支净额占比收入提升0.3 个百分点，但归属于母公司净利率水平仍下降0.6 个百分点至2.03%。
    经营指标难言良好，上游占款模式未来受限
    永辉超市存货期末值达到28.7 亿，存货周转水平近年来持续下降，扣除生鲜后其他品类的存货周转已经低于行业平均。大量铺货所需的资金流抵消了公司对上游占款的增加额。公司非生鲜业务对上游的应付占比成本已经超过高鑫零售，未来从供应链中获取现金的空间已经较小。
    投资建议
    公司超市业务以生鲜为特色，在激烈市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异化，生鲜聚客效应也将成为抵御新兴渠道的重要壁垒。但公司近年来扩张效率及存货管理等经营指标呈现下行趋势，同时估值优势并不显著，建议投资者耐心等待更佳的投资时机。我们调整公司2013-2015年EPS 至 0.86、1.08 和1.30 元，维持持有评级。