事件评论
    新大区门店减亏及财务费用下降是营业利润大幅提升的主要原因。2011Q4 及2012Q1 公司在新大区分别新增门店11 家和5 家，资本开支也随展店速度加快而迅速提升，较大的新店培育压力及较高的财务费用使得2012Q1 的营业利润率迅速下滑至2.36%；随着新大区门店大幅减亏及财务费用的下降，2013Q1 公司营业利润率恢复至4.12%，整体盈利能力大幅改善。
    外延扩张对收入的拉动作用随门店规模增长而减弱，内生盈利能力提升是关键。2013Q1 末公司合计门店253 家，数量同比增加40 家，收入同比增长20.79%，增速同比及环比均有所下滑。我们认为，尽管公司仍保持较快的开店速度，但随着公司经营规模的扩大，外延扩张对收入增速的拉动边际递减；内生盈利能力改善将成为公司业绩快速增长的重要驱动力。
    2012H1 业绩低基数效应下，新大区门店的持续减亏及财务费用下降将使得2013H1 延续高增长。2012Q1-2012Q2 公司的业绩增速分别为-24%，-35%，业绩基数较低；此外，河南大区12 年12 月已实现单月持平，苏皖大区12 年则实现初步盈利，新近大区的逐步减亏将改善公司的整体盈利能力；同时我们预计公司2013 年度营业现金净流入11 亿元及定向增发股东投入10 亿元，财务费用将有望大幅缓解；我们判断公司2013H1实现业绩高增长无虞。
    投资建议：我们预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.91 元及1.22 元，对应目前的股价，2013-2014 年的估值分别为28 倍和20 倍，考虑到公司突出的生鲜经营能力及良好的品牌优势，公司仍是目前超市行业中规模扩张最快的标的；同时公司的新大区门店减亏进度稳步推进，整体盈利能力逐步回升， 预计 2013 年公司业绩有望得到集中释放；作为国内超市行业的翘楚，我们认为公司能够享有一定的估值溢价，维持“推荐”评级。