公告要点
    公司4月9日发布业绩快报，2013年一季度公司实现营业收入75.18亿元，归属上市公司股东的净利润2.76亿元，分别较上年增长20.79%和133.5%，基本每股收益0.36元。
    一季度新开门店4家， 营收增速平稳
    一季度公司新开门店4家，并非新开门店高峰，营业收入增长主要源自既有门店。我们认为，随着公司门店扩张进度逐步稳定、门店基数增大，公司营收增速会相应下调。
    考虑一季度新开门店较少、CPI数据整体较低，预计一季度营收增长在全年应处于相对较低水平。对通胀水平做保守估计，预计全年实现25%左右的营收增长为大概率事件。
    利润释放进入上行通道，物流基地建设助力营运效率
    公司2013年一季度净利润同比和环比皆出现大幅增长，除了季节因素外，一方面源自2012年一季度公司净利润出现加大幅度下滑，同比基数相对较低，另一方面，新区持续减亏、增发完成后财务费用得到节省，也是公司利润释放进入上行通道的重要因素。
    从后期扩张规划来看，财务费用节省、运营效率提升将是全年利润释放的重要动力。2012年公司存货周转天数约为48天，随着区域物流中心运营成熟，公司规划将存货周转天数逐步降至40天以下。我们认为，运行效率提升，不仅会带动营收的良性增长、控制损耗，提升盈利能力，也会带来更为充裕的经营现金流，避免后续扩张可能存在的财务费用负担。
    农产品运营模式与管理优势仍为公司核心优势
    维持渠道分流背景下公司生鲜运营优势的判断，线上渠道发展对杂货、日用品类的分流作用，有可能在未来几年逐步显现，生鲜品类的集客优势对于超市业态的重要性将逐步上升。公司在生鲜品类的品牌优势和运营优势将在这一行业背景下更为突出。
    同时，基于农产品流通体系改革的大背景，公司的生鲜运营有望持续获得国家政策支持，由此产生的红利除了现金形式的补贴之外，更会惠及公司区域扩张进度、物业成本领域，这一优势在公司前期的扩张中已有所体现。
    预计公司2013-2015年营业收入分别为306.34亿元、368.54亿元、435.92亿元，实现净利润6.90亿、8.60亿、10.29亿。考虑增发后的摊薄效应，EPS分别为0.80元、1.00元、1.20元，对应PE分别为33.86倍、27.16倍和22.69倍。
    维持公司“增持”评级。
    风险提示：管理风险大于预期，新开门店盈利速度低于预期。