公司4月24日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入76.09亿元，同比增长22.26%，利润总额3.51亿元，同比增长120.77%，归属净利润2.76亿元，同比增长133.31%；摊薄每股收益0.36元（按照定增前总股本76790万股计算），每股经营性现金流0.75元。
    公司同时预计2013上半年净利润可能与去年同期相比发生较大幅度增长，原因为去年同期净利润基数较低（1H12归属净利润1.92亿元，同比降28.76%）。
    此外，公司公告：（1）拟投资3000万元在南京市栖霞区设立全资子公司"江苏永辉商业管理有限公司"；（2）关闭福州中平店、福州澳门店、福州白马店和厦门西林店等4家门店，合计面积6594平米（占总面积0.3%），单店面积约1649平米（目前公司平均单店面积8335平米）；关店原因均为合同即将到期且门店面积偏小盈利能力不强。4家门店终止营业的主要损失是装修费用和不可搬迁的固定资产无法收回，均将一次性计入当期损益，合计损失125万元（占12年净利润的0.2%），影响非常小；而从整合优势资源、合理调配员工等角度看，关闭盈利能力不强的门店则有利于提升公司整体坪效和人效，进一步增强优质门店的经营效率。
    简评及投资建议。公司一季度归属净利润同比增133.5%，远高于22.26%的收入增速，且维持了4Q12净利高增长（74%）的趋势；我们认为这主要来自有效费用管控、开店节奏可比变化、财务费用下降、政府补贴增加及新区减亏等。
    公司一季度新开4家门店（表1），均于1月份开业，分布于重庆、贵州、安徽和江苏，新增面积5.88万平米；此外，一季度在北京、福建、辽宁、上海、四川、重庆等六个区域新签约8家门店（表2），合计面积10万平米；截至13年一季末，公司共有门店253家，总面积约211万平米，单店面积8335平米，储备门店120家以上。
    公司一季度收入增22%，延续了12年收入增速逐季下降（47%、45%、39%、29%）的趋势，主要由于同店增速下降（预计1Q13为小个位数）、开店节奏同比放缓（1Q12新开9家门店，1Q13新开4家门店）以及收入基数逐步提升导致新店/次新店收入占比逐渐减小，但20%以上的收入增速仍将较好于一季度的行业平均水平。我们认为接下来三个季度，公司收入增速或将由于同店增速提高（12年同店增速基数逐季下降）和开店节奏回升（今年计划开店40家，1Q仅开4家）而较一季度有所提升，预计全年收入增速在25%左右水平。
    一季度综合毛利率增1.44个百分点至19.39%，我们认为主要来自新ERP系统12下半年逐步投入使用带来供应链进一步改善并带动食品用品等毛利率上升以及转租面积加大等因素从而拉动综合毛利率提升；一季度销售管理费用率增0.16个百分点，其中因较好的人工、水电等费用管控，销售费用率下降0.49个百分点，而管理费用率增加0.65个百分点则由于为加强总部管理职能，公司建立总部服务共享中心、ERP系统折旧摊销增加等导致总部费用有所上升；此外，由于7亿短融2月8日到期归还致有息负债下降，一季度财务费用同比减少1837万元。毛利率提升、销售费用率和财务费用下降致一季度营业利润同比大幅增109%；此外，由于一季度收到政府补贴较为集中，营业外净收入同比增加3190万元，同时有效所得税率减少4.19个百分点；最终一季度归属净利润同比增133.5%，至2.76亿元。
    主要资产项中，一季度末货币资金增8500万元至14.84亿元；存货同比下降17%，预收账款同比增长27%，有息负债减少3.58亿元至10.43亿元。因春节销售旺季营业收入较高及收到部分大宗客户的预收款项，经营活动现金流量净额增长80%至5.72亿元。
    维持盈利预测。不考虑定增情况下，预计公司2013-15年收入分别为312、388和482亿元，同比增26%、24%和24%；净利润分别为7、9和12亿元，同比增40%、31%和32%；EPS为0.92、1.20和1.58元（表4）。公司目前25.62元股价对应197亿市值，28倍PE（2013）和0.6倍PS（2013），考虑到其未来三年34%的净利润复合增长及异地扩张能力所带来的持续扩张空间，维持其32.52元（对应2013年0.8倍PS）的6个月目标价和"增持"评级。
    维持对公司的判断。长期看，我们仍认为公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，具备优异的经营管理和供应链整合能力（且仍在通过新ERP系统的投入、物流建设等进一步完善），结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。短期看，由于公司以大店形式新进皖南、东北和江苏等区域，尚需一定培育期，虽目前利润表现有所好转，但仍需时日形成区域规模优势；而基于公司在重庆、安徽、北京等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心。
    风险和不确定性：跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来