收入下滑收窄，费用上升侵蚀利润
    公司 2013 年1 季度实现营业收入3.5 亿元，同比下滑4.46%，实现归属于母公司所有者净利润2,920 万元，同比下滑28.23%，对应每股收益0.07元，略低于我们预期。公司制冷机组销售较为平稳，收入的小幅下滑主要源自工程服务板块的下滑，但较去年已有所收窄。然而销售费用和管理费用不降反升，大幅侵蚀利润。我们估计联营企业顿汉布什、烟台荏原利润增速较去年同期明显下滑致使公司主要利润来源的投资收益增速放缓，我们下调 2013-2015 年每股收益预测分别至0.39、0.44、0.49 元，基于19倍13 年市盈率，下调目标价至7.33 元，下调评级至持有。
    支撑评级的要点
    受冷链下游需求恢复缓慢的影响，公司制冷机组销售的恢复略低于预期。虽然订单有所增长，但客户提货速度影响收入确认，致使第一季度收入略有下滑。公司第二、三季度是传统销售旺季，去年同期低基数和需求恢复的共同作用下，预计全年收入将有个位数增长。
    公司 1 季度开始引入ERP 系统，致使销售费用、管理费用分别增长54.77%和15.86%至5,064 万和2,696 万元。在收入下滑的背景下，费用明显增加对利润造成侵蚀。我们预计这一影响将随着ERP 系统的建设完成而减弱，后面三个季度费用将趋于正常。
    我们预计投资收益的主要贡献者顿汉布什和烟台荏原的利润增长下滑明显，致使投资收益增长放缓，1 季度增长仅3.67%。预计全年投资收益增速较去年将有所下滑。