公司发布了2012 年年报：2012 年实现营业收入15.23 亿元、同比下滑10.55%，实现归属母公司股东的净利润1.42 亿元、同比下滑10.04%；EPS0.36 元；拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。
    点评：
    业绩依赖参股公司，投资收益贡献75%左右2012 年利润。公司主要从事工商业冷冻设备制造及服务，下游主要是食品冷链、物流、石化、医药、能源等行业；公司参股多个行业领先的合资公司，业绩对投资收益的依赖度较高；公司2012年底还持有烟台万华股权3091.53 万股、占总股本的1.43%、最新市值5.28 亿元。（表1）需求不足+竞争加剧，主营业务低迷态势短期恐难有改观。主营业务方面，受国内经济回落影响，有效需求不足，收入下滑态势恐怕还将延续到2013 年上半年；同时，主营业务利润率的逐季下滑亦反应出行业竞争的加剧。（图1、图2）参股公司投资收益2012 年增长9.83%，荏原空调和顿汉布什表现出色。在国内和国际经济低迷形势下，公司主要参股公司整体贡献投资收益2012 年较2011 年增长9.83%，其中荏原空调和顿汉布什表现较为出色。（表2）后续业绩增长率有望维持在20%左右。我们假设公司2012 年底持有的烟台万华股票一直持有且每年获得现金分红1800万元左右，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.44、0.52 和0.63 元，对应增速分别为22.58%、18.37%和19.89%。
    公司2012 年从烟台万华2011 年度现金分红中取得投资收益1926.95 万元，并在年内出售了120.05 万股烟台万华股权获得相应投资收益1447.24 万元；若公司在期内出售较多烟台万华股权则会引起当期投资收益的大幅增加。（表4、表5）按“主业+烟台万华股票市值+其他参股公司投资收益”估值，目标价8.74 元，维持增持评级。2013 年0.44 元的预测EPS 中，主业贡献0.20 元、参股公司贡献0.20 元、烟台万华股息分红贡献0.04 元，主业和参股公司贡献业绩分别按22 倍和15 倍PE 给估值，烟台万华股票按当前市值折每股价值1.34 元，合起来得到目标价8.74 元，对应2013-2014年PE 分别为19.86 倍和16.81 倍；公司最新股价7.75 元，对应2013 年PE17.61 倍，维持增持评级。（表3）风险提示。（1）国内经济持续不振影响下游需求；（2）行业竞争或加剧；（3）参股公司业绩不确定性大。