商业冷冻市场龙头，参股外资开拓中央空调和工业余热利用市场。公司是商业制冷设备龙头企业，先后参股日本荏原、美国顿汉布什、韩国现代重工等国际领先企业，生产进口替代的产品。公司利润的50%来自于股权投资收益，预计未来占比还将提升。  冰轮本部：2013 年本部商业制冷业务恢复性增长。商业制冷设备收入占比65%，工业制冷设备收入30%。在商业制冷设备行业属于寡头垄断市场，公司市场份额60% 以上，竞争格局稳定。下游以食品加工企业为主，设备需求随着下游企业的产能扩张呈现出周期性的特征。短期看，下游需求爆发可能性不大，长期看，受益于新型城镇化和农业产业化发展，行业平稳增长。  烟台荏原：冰轮最优质的资产，低温余热利用市场快速增长，公司进入快速成长期， 利润贡献占比持续增加。公司主营溴冷机/热泵机组销售，市场占有率领先。溴冷机/ 热泵机组是回收工业低温余热的首选设备，技术成熟，具备经济性，2011 年热泵需求快速增长，国内市场规模约40 亿，预计未来市场容量可达百亿，空间巨大。  烟台顿汉布什：中央空调行业滞后房地产销售一年，2013 年需求有望温和好转，地铁建设投资大幅增长，公司业绩稳定增长。房地产销售从2012 年2 月开始好转，力度较弱，但趋势向上，我们判断房地产销售2013 年将继续好转，中央空调需求温和回升。公司在国内地铁招标中具备绝对的竞争优势，受益"十二五"地铁建设的快速增长，预计2013 年业绩还可保证稳定增长。  现代冰轮重工：单个订单价值量大，业绩容易波动。依靠外资母公司韩国现代重工的技术实力和业务关系带来的海外订单，发展余热锅炉出口业务，受到海外经济景气程的影响。由于公司产能小，单个订单价值量大，业绩易受产品毛利的影响。  首次覆盖给予"增持"评级：烟台荏原是未来主要的成长动力，顿汉布什稳定增长， 本部业务恢复性增长，公司2013 年业绩将有所改善。预计2012~2014 年EPS 分别为0.4/0.48/0.56 元，PE 分别为18.9/15.6/13.5X，估值基本合理。  风险提示：相关政策推进速度低于预期；投资收益低于预期。