报告摘要：
    [公司是国内生产]制冷设备产品线最完整的企业。公司以生产制冷设备为主业，涵盖铸件、密封材料、热电联产锅炉及电站阀门、塑料
    型材管材六大产业，是国内生产制冷设备产品线最完整的企业之一。
    产品主要用于食品冷冻、低温物流、医药、化工、煤炭、人工制冷等领域。2012 一季度收入3.6 亿元（yoy9%），净利润4068 万元（yoy7%），公司本部及三家参股子公司贡献大部分收益。
    本部产品长期需求稳步增长，短期增速面临下滑风险。公司本部产品大部分应用于食品相关生产、运输、保鲜、加工环节。长期来看，冷链需求稳步增长（1）居民收入上升提升冷冻食品需求。（2）城镇化率提升，城市农村间物流需求上升，增加冷藏物流需求。（3）“十二五”冷链规划，至2015 年，冷库、冷藏车年均复合增速达到15-20%。
    短期来看， 2012 年冷链行业景气度处于下行阶段，预计公司本部上半年利润增速在-10%-10%。
    参股公司2012 年业绩曾参不齐。据制冷空调工业协会预测，2012年溴冷机、水源热泵增长10-15%，水冷机组、风冷机组增长5-10%。
    对比可比公司业绩预告，结合公司2012 一季度投资净收益数据，我们预计2012 年参股公司烟台荏原增长20-25%，顿汉布什增长5-10%，烟台现代冰轮重工恢复性增长30%。
    盈利预测及评级：公司控股子公司烟台冰轮压缩机有限公司、烟台冰轮塑业有限公司2012 年有望扭亏为盈，但对公司业绩贡献不大。
    被划入可供出售金融资产的烟台万华股权 2011 年分红约1700 万元，增厚公司2012 年EPS0.03 元。综上所述，我们预测公司2012 年EPS0.45 元，同比增长13%，如果扣除2011 年基数中烟台万华的700投资收益，同比增长18%。对应PE16X，首次给予“谨慎推荐”评级。
    投资风险：冷链行业景气下滑程度超预期。