季报符合预期：1季度公司实现收入、归属母公司净利润分别为366.30、40.68百万元，同比分别增长9.39%、6.64%，若去年同期剔除持有的烟台万华股权贡献的7.15百万元投资收益（此后财务处理方式变更，计入可供出售金融资产，除分红收益外，不再影响利润表），则归属母公司净利润同比增长29.15%。2012年1季度实现EPS为0.103元，符合预期。
    参股公司贡献的净利润大幅增长，利润贡献占比也最高：公司业绩由三部分构成——本部、参股公司、控股子公司。1季度参股公司贡献净利润25.05百万元，同比增长13.62%，若剔除去年同期烟台万华贡献的投资收益，则同比增长68.12%，我们判断增长最主要来自烟台荏原，驱动因素是节能环保的吸收式热泵市场。总体讲参股公司利润贡献占比高达62%。
    本部贡献的净利润增速有望提升：1季度本部贡献的净利润为17.20百万元，同比增长5.90%，利润贡献占比42%。我们认为本部增速较低主要因为2月份受经济环境影响，部分工业客户出现资金紧张提货延期所致（本部下游工业、商业占比分别为35%、65%左右）。目前本部在手订单充足，排产至第3季度，随着政策放松迹象愈加明显，未来各季本部净利润增速有望提升。
    控股子公司贡献的净利润亏损额有望逐步降低：1季度控股公司贡献的净利润为-1.56百万元，主要因为冰轮压缩机的空气压缩机产品规模效应不够，未实现盈利，随着未来对该子公司业务进行整合扩大，有望利用其前身三信阀门亏损额来抵免所得税。预计全年控股子公司可实现扭亏为盈。
    投资建议：看好本部冷链设备的前景，看好参股公司的节能环保特性，预计12-14年EPS为0.55、0.74、0.99元，维持16元目标价和增持评级。