公司 2011 年实现营业收入17.03 亿元，同比增长41.62%，实现归属于母公司所有者净利润1.58 亿元，对应每股收益0.40 元，较去年增长11.95%。受益于冷链业务的发展，2011 年公司本部收入加速增长，但毛利率有所下滑，2011 年公司毛利率为24.52%，较2010 年下降1.29 个百分点，同时净利润率下降2.45 个百分点，至9.26%。公司参股合资公司业绩符合预期，预计未来参股公司还将持续贡献业绩。我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.52、0.71、0.99 元。
    支撑评级的要点
    公司本部业绩提升明显，2011 年公司本部净利润实现7,723 万元，同比增长70.14%。主要由于公司产品受益于冷链行业发展，相关设备销售同比增长45.42%，带动了公司业绩上升。
    公司主要合资参股公司业绩增长符合预期，现代冰轮重工由于国外订单减少贡献收益同比下降48.3%，烟台荏原贡献收益增长66%，顿汉布什贡献收益增长38.1%。公司2011 年中对烟台万华的投资改为成本法核算，使该项投资收益同比减少1,500 万元。
    公司出口业务收入同比增长40%，在冰激凌加工储藏、咖啡冻干、啤酒工艺等行业有所突破。
    公司利润增速低于收入增速，主要由于公司对烟台万华的投资核算方法变化使投资收益同比减少；2011 年公司整体工资薪酬大幅上升，使得成本管理费用大幅增加；此外，子公司冰轮锻造所得税优惠期结束，税率提高，使得当期公司所得税率大幅提高。除去上述因素，公司业绩基本符合预期。
    评级面临的主要风险
    农产品冷链规划实施进度低于预期。
    合资公司贡献的投资收益对利润贡献较大，合资公司盈利可能低于预期。
    估值
    我们预计公司本部制冷机业务未来3 年实现高速增长，合资公司亮点颇多，投资收益将保持稳健增长。我们预测公司2012、2013 年每股收益分别为0.52、0.71 元。我们维持目标价13.70 元，对应26 倍2012 年市盈率，维持买入评级。