事件：TCL集团发布1季报。报告期内，公司实现营业收入184.67亿元，同比增长27.31%；净利润4.81亿元，同比增长573.37%；实现归属于上市公司股东净利润3.04亿元，同比增长691.65%，对应基本每股收益0.0359元，同比增长697.78%。
    1Q华星光电实现净利润4.08亿元，大超市场预期。1Q13华星光电实现销售收入33.63亿元，净利润4.08亿元（其中经营性净利润3.52亿元），较4Q12面板旺季的净利润仍然增长4.62%，超出市场预期。华星光电1Q13玻璃基板投放量30.7万片，液晶面板及模组销量493.2万片产品结构和客户结构持续优化，尽管产销仍以32寸产品为主，但28寸、46寸、55寸产品销售占比稳步上升，且55寸4K2K产品已获多家国内客户认可。
    韩币及台币结算，上述货币尤其是日币今年以来大幅贬值使公司生产成本大幅下降。因此，在价格环比下滑情况下，1Q13华星光电仍盈利4.08亿元，高于4Q12的3.89亿元，显示盈利水平环比明显提升，超市场预期但符合我们预期。根据我们草根调研，目前进口原材料并未因货币贬值而出现价格上涨，因此，成本下降带来的盈利空间扩大效应仍将持续。我们预计，随着价格环比走高、大尺寸良率及占比提升，华星光电全年可实现净利润20.53亿元，同比增长551%。
    TCL多媒体LCD电视内销增长48.6%，净利润增长18.52%。一季度，TCL多媒体实现销售收入83.01亿元，同比增长23.16%；实现净利润1.6亿元，按同口径计算同比增长18.52%，略低于预期。LCD电视销量391.2万台，其中内销253.5万台，同比增长48.6%，但海外销量下滑9%。高端产品占比明显提升，智能电视及3D电视销量分别增长428.2%和208.5%，占比分别达到15.1%和19.7%。我们认为，TCL多媒体通过整合产业链一体化优势，加快新品上市速度，加快周转率和降低成本，有望实现全年毛利率提升；预计公司费用控制将有所加强，全年费用率下降为大概率事件。我们预计，受益销量和净利润率提升，2013年TCL多媒体净利润增长约50%，未来三年净利润CAGR有望超33%。
    通讯业务销量增长8.1%，1Q亏损1.99亿元，略低于预期。一季度手机销量同比仅增长8.1%，低于预期，但智能手机出货量大幅增长94.85%，产品结构日益改善。由于智能手机销量未达到规模效益，以及公司主销的入门级智能手机竞争激烈，导致公司毛利率下降至23.16%，亏损1.99亿元（去年四季度亏损1.84亿元）。我们认为，随着新款中端智能手机在全球市场的全面推广，预计公司经营情况将在二季度开始出现好转，通讯业务全年有望实现扭亏。
    盈利预测和投资建议。公司一季度业绩超出市场预期，但符合我们此前中性预期。华星光电在面板价格环比下滑情况下，1Q13实现盈利4.08亿元，高于4Q12的3.89亿元，显示盈利水平环比明显提升，超市场预期但符合我们预期。随着价格环比走高、大尺寸良率及占比提升，全年盈利超20亿概率较大。市场对此轮景气助价格企稳回升有所预期，但对景气周期的长度过于悲观，并对盈利水平大幅改善考虑不足，我们认为目前股价并未充分反映此轮行业景气对业绩的拉动。我们预计，华星光电今明两年将充分受益面板行业的高景气，业绩高速增长；多媒体业务在规模及利润率的双轮驱动下，业绩表现将优于同行，预计未来三年业绩CAGR超过33%；通讯业务今年有望扭亏，其余白电等传统业务保持稳定增长。我们预计公司今明两年业绩分别为0.25、0.33元，若考虑贷款豁免及股权收购，业绩可达0.32、0.48元。采取分部估值（见表4），目标价区间3.41-3.95元。一季报兑现景气周期下高成长预期，二季度面板价格反弹在即，股权收购及贷款豁免等利好因素将陆续落实，目前股价相较目标价仍有14%-33%上涨空间，维持“买入”评级。