平安观点:
    优惠所得税率取消致利润增速低于收入增速
    由于2012 年一季度基数较高，2013 年一季度16.79%的营收增长仍然体现出公司较高的成长性。9.48%的业绩增速低于营收增速主要是由于优惠所得税率取消所致，一季度所得税费用同比上升53.85%。60.91%的毛利率相比去年同期稳中有升，伴随着新款逐步上市，相信毛利率仍有提升空间。此外，由于财政补贴，营业外收入286 万元，同比大幅增长858.7%，营业务支出同比下降94%，贡献业绩约0.02 元。
    销售和管理费用率下降明显，资产质量有所改善
    一季度销售费用率为21.29%，低于去年22.73%的水平，是继去年三、四季度以来的首次下降；管理费用率为10.88%，远低于去年15.21%的水平。销售和管理费用率合计32.17%，略高于去年同期的31.76%，但明显低于去年全年37.94%的水平，也低于剔除一次性计提股权激励费用后的35.12%，说明公司控费效果开始显现，这无疑将增强我们对2013 年业绩反弹的判断。
    应收账款同比增长 19.29%至1.02 亿，略低于期初的1.06 亿元，且增速明显放缓；随着春夏新款的提货，一季度末4.98 亿的存货水平较期初的5.48 亿有所降低；经营活动活动净现金流入2902 万，较去年改善明显。总体而言，资产质量有所改善。
    预计上半年业绩较为平淡，业绩将逐季回升
    我们认为短期内，业绩增长仍将以外延扩张为主，内生增长为辅。预计2013 年开店规模仍为120 家左右，外延扩张速度在23%左右；期待新管理团队效果的逐渐体现，预计2013 年同店增长在5%左右，这样全年有望实现28%左右的收入增长。
    由于去年一季度基数较高，今年一季度业绩有望成为全年低点；但因为二季度受消费淡季和集中换货的影响，预计上半年业绩表现较为平淡，公司预测上半年业绩增速在0-20%区间。我们认为随着控费效果逐季显现，三、四季度消费旺季的到来，业绩有望逐季回升，更期待下半年业绩表现。