投资要点：
    维持盈利预测和增持。13 年乌镇继续深度开发，年底古北水镇有望运营。类乌镇模式符合大众休闲趋势，受限三公消费的影响不大，看好古北水镇前景。维持盈利预测与投资评级，EPS 13 年0.75 元（乌镇0.37 古北-0.05 地产0.12）14 年0.85 元。目标价19.1 元，增持。
    13 年Q1 经营符合预期。Q1 公司收入19.4 亿元(+16.7%)，净利润5941万元(+43.8%)，EPS0.14 元，政府补贴大增带动利润大幅增长，扣非净利润同比+4.2%，符合预期。
    顺应休闲游趋势，乌镇深度开发表现佳，政府补贴缓解新开项目短期折摊压力，预计13 年下半年净利润增速将回升。①Q1 乌镇客流+13.2%，收入+25.6%，预计西栅客流增速较快，新开酒店与会议中心提升人均消费，带动收入增长；人均休闲支出的持续提升表明乌镇已在西栅带动下进入二次快速发展阶段。②新开项目影响短期盈利，政府补贴增厚业绩。Q1 乌镇获得政府补贴5339 万 (12Q1 为0、全年2290 万)，贡献EPS0.05 元；受新开酒店折摊等因素影响，估计扣除补贴后净利增速仍为个位数。③预计13 年客流增速保持15%以上，随着酒店入住率提升、费用率下降，利润增速恢复至25%以上。
    旅游主业保持较快发展，会展、地产增速放缓，其他业务总体平稳，预计13 年地产结算减少，其余策略投资稳定增长。Q1 观光游、度假游、商旅管理业务收入分别同比+24%、29%、21%；地产销售增速放缓，会展业务受到限三公影响，收入增速也略有放缓，同比+10%；此外，IT+38%、彩票+6%、山水酒店+12%，均保持较快增长。