与预测不一致的方面
    4 月19 日，中青旅发布了2012 年年报，2012 年，中青旅收入103 亿元，同比增长22%。净利润和每股盈利增长10.5%至2.95 亿元和0.71 元。这与公司此前的业绩预告符合。主要要点如下：（1）乌镇：乌镇收入增长19%，势头强劲，主要因为总体游客增长了17%。更为高端的西栅景区，游客量甚至增长33%，显示在酒店客房和景区设施改善后，经营进入良性循环。乌镇毛利率提升4.5 个百分点，也印证了这一事实。但是，由于政府补助减少（2012 年为2290 万元，而2011 年为4238 万元），乌镇总体净利润仅增长6%；（2）酒店：帝苑酒店2012 年亏损925 万元，而2011 年亏损280 万元。亏损加剧，意味该酒店可能需要新一轮的整修翻新；（3）地产：2012 年是公司地产业务结算收入的高峰，但是利润贡献仅与2011 年持平。这主要是因为地产毛利率大幅下滑10.4 个百分点。公司还指出，在完成慈溪项目之后，将退出住宅类地产业务，强化旅游主业发展。
    投资影响
    我们维持2013 年0.73 元的每股盈利预测不变，并将2014-15 年每股盈利预测略微上调2%/4%至0.80/0.85 元，以计入我们对利润率和收入增速预测的调整。
    2013 年每股盈利中包含0.59 元旅游主业业绩。同时，我们维持12 个月目标价13.40 元不变，仍然基于 EV/GCI vs. CROCI/WACC 方法。维持中性评级。