中青旅(600138.CH/人民币16.19, 买入)发布2012 年业绩预告：报告期内，公司实现营业总收入1,033,403.87 万元，同比增长22.71%；实现归属于母公司股东的净利润29,529.86 万元，同比增长10.49%，合每股收益0.71 元。公司2012年第四季度实现营业收入237,830 万元，同比下滑4.51%；实现归属于母公司的净利润3,233 万元，同比下滑30.79%。我们预计，公司4 季度业绩低于预期的主要原因是乌镇景区内部挖潜提升带来的相关费用增长以及年底计提相关费用所致。我们判断：公司2012 年全年的净利润增速明显低于收入增速主要原因有两方面：乌镇景区费用增长侵蚀利润率（会议厅装修、修建大剧院相关费用等）；酒店、旅游服务等传统业务盈利能力有所下滑；乌镇景区维持高景气度：2012 年乌镇接待游客突破600 万人次，同比增长18-20%。在全国单个景区的排名中，无论是人数还是综合效益，乌镇均位居第一。在2012 年国内一线景区客流整体增速有所下滑的背景下，乌镇景区仍然保持了高景气度，客流增速继续领跑一线景区。
    我们长期看好中青旅管理团队的专业性、市场拓展能力、高端景区的营运能力、乌镇成功经验等多重关键因素。受制于房地产业务结算进度以及新开项目培育期（古北口镇、乌镇大剧院）以及所带来的相关费用增长，预计公司2013 年业绩增长压力较大。但是，我们认同乌镇景区内部挖潜、提高人均消费的成长逻辑，看好古北口镇培育前景（辐射华北地区的区位优势、领先同业的景区项目开发与设计能力、北京巨大的商务与休闲度假需求、京津唐地区优质度假景区的稀缺性与竞争排他性等）。维持买入评级。