12年旅游主业符合预期，房地产业务毛利率低于预期
    公 司 12 年实现营业收入102.80 亿元（ +22.07%yoy ） ， 净利润2.95 亿元（+10.47%yoy）。EPS约0.71元，其中乌镇/彩票和IT投资/房地产业务EPS分别约0.29/0.19/0.23元。房地产毛利率下滑10.4ppt，略低于我们预期。
    预计乌镇将迎来第二次品牌提升
    12年乌镇接待游客量600.83万人次，同比增长16.77%，其中，以观光游为主的东栅接待游客量增长9%，以度假休闲为主的西栅接待游客量增长33%，我们预计未来两年西栅接待量将保持30%的高增长。乌镇已实现从“观光古镇”到“度假古镇”的品牌提升。今年5月乌镇戏剧节开幕，预示公司经营进入娱乐领域，乌镇品牌有望迎来向“文化古镇”的再次提升。
    我们预计公务消费限制对古北水镇影响有限
    春节以来，公司受公务消费削减的利空预期影响，但我们认为古北水镇受此影响有限，华北地区具备较大的中高端居民休闲消费的需求，但缺乏类似的高品质度假休闲的短途游产品供给。
    估值：维持盈利预测，维持目标价19.5元和“买入”评级基于瑞银VCAM得到目标价19.5元（WACC=8.1%），目标价对应13年PE为25倍（为去年最高动态PE）。我们认为，房地产业务终止，对13-14年盈利增长造成明显负面影响，但是旅游主业盈利贡献提升，有望带动公司估值提升。西栅新增酒店、乌镇戏剧节、古北水镇等陆续开业将导致折旧、开办费、财务费用等增加，可能不利于短期业绩的快速释放，但是利好长远。