投资要点：
    类乌镇模式前 景好，维持盈利预测和增持。乌镇模式符合大众休闲 趋势，受限三公消费的影响不大。古北选址设计超越乌镇，预计13 年底运营，14 年100 万游客盈亏平衡。EPS 13 年0.75 元（乌镇0.37 古北-0.05 地产0.12）14 年0.85 元。目标价19.1 元，增持。  
   业绩符合预期。12 年收入103 亿元(+22%)、净利润2.9 亿元(+10.5%)、EPS0.71 元，扣除地产后净利润增长18%，符合预期。乌镇、地产、彩票、会展EPS 为0.29、0.23、0.12、0.09 元。拟10 股分1.5 元。乌镇会展费用快速增加导致公司利润增速低于收入增速。 
    乌镇内的休闲支出比重提升，收入增速高于客流增速，但新开酒店增加当期费用导致利润增长不明显，预计13 年增速回升。乌镇接待601 万人(+17%)，收入6.9 亿元(+30%)，净利润2.3 亿元(+5.4%)。① 西栅客流增长快，其内酒店数量增加，带动收入增长。东西栅客流分别增长9%、33%，西栅内酒店数量增加至1300 多间。然12 年新开酒店费用、政府补助减少导致净利润增长不明显。②住宿餐饮收入比重提升至50%以上，表明乌镇进入西栅带动下的二次发展，度假目的地特征明显。③预计13 年客流增保持15%以上，酒店入住率提升、费用率下降，利润增速恢复至25%以上，EPS0.37 元。