2012 年公司业绩同比增长10.46%，略为低于预期   2012 年，公司实现营收102.80 亿元，同比增长22.07%；实现营业利润6.89 亿元，同比增长7.96%；实现归属母公司股东的净利润2.95 亿元，同比增长10.46%；EPS0.71 元（市场早前一致预期0.75 元左右）。Q4 毛利率下滑1.70 个百分点，较前三季度跌幅显著扩大；Q4 期间费用率上升3.29 个百分点，较前三季度整体略有下滑也出现一些趋势性变化。 
    账面分析业绩同比增长主要来自证券投资收益扭亏为盈   2011 年，公司证券投资浮亏4486 万元，另实亏28 万元，整体影响EPS0.11 元。2012 年，公司证券投资没有浮亏，且产生盈利626 万元，带来EPS0.01 元。2012 年，地产业务实现收入17.84 元，同比增长57.77%，但净利率从去年的18%下滑至10%，导致净利润略有下滑，贡献EPS0.21 元。2012 年，风采科技和创格科技贡献EPS0.19 元（去年同期0.20 元）。 
    乌镇景区引领行业趋势，古北水镇项目不必过分悲观   2012 年，扣除上述策略投资业务，旅游主业贡献EPS0.30 元，其中乌镇景区贡献0.29 元。12 年，乌镇景区客流增长16.77%（其中西栅增长33.41%），营收增长18.95%，净利润增长约6%。利润增速低于收入增速源于酒店资产转固、财政补贴减少、贷款增加等。乌镇戏剧节将于今年5 月推出，乌镇大剧院建成将进一步深化乌镇景区的商业模式（12 年门票收入占比不足50%）。13 年古北水镇项目将陆续投放市场，市场对三公消费的忧虑带来古北项目前景的悲观预期。我们认为古北水镇将立足观光、休闲度假、政商务会展三个层面，且根据国际经验，正常的会展活动并不会受廉政建设影响。