业绩：综合收益同比减少15%，归于利息收入减少等影响
    从13Q1 证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于12Q1，主要归于13Q1 经纪环境好于12Q1， 13Q1 日均股票成交金额1995 亿元，同比增长31%。
    从13Q1 公司经营数据来看，国元证券归属母公司综合收益、净利润分别为1.5 亿元、1.2 亿元，分别同比-15%、-22%，每股综合收益、净利润分别为0.08 元、0.06 元，13Q1 综合收益下滑主因归于利息收入减少影响。
    根据对13Q1 综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是经纪收入、业务及管理费变动，负面影响最大的是利息收入、投行收入变动。
    收入端：经纪佣金率企稳，类贷款业务平稳推进
    1）经纪：13Q1 佣金率企稳回升，但份额有所下滑。13Q1 经纪收入2.1亿元，同比增长26%，主要归于13Q1 市场日均成交金额1995 亿元同比增长31%的积极影响。除此之外，13Q1 股票交易口径佣金率0.079%，同比增长4.3%；13Q1 折股口径份额1.0%，同比下滑8%。
    2）利息：收入减少归于闲余资金减少。13Q1 利息收入0.9 亿元，同比减少39%，主因归于2012 年以来公司一直在调节资产结构，将此前大量闲置于银行的存款逐渐投向自营资产（交易性、可供出售类等）等，导致利息收入减少。
    3）投行：收入减少归于IPO 暂停等因素。13Q1 投行收入0.01 亿元，同比下滑96%，主因归于IPO 暂停以及投行项目时间分布布局等因素影响。
    根据证监会资料，公司目前在会待发的IPO 项目有5 家。
    4）类贷款：两融业务进展较快。公司融资融券13Q1 余额17.8 亿元，同比高增315%，市场份额1.1%，略高于经纪业务份额。2012 年公司因约定购回业务而转入客户资产市值达21.7 亿元。另类投资业务2012 年完成投资金额12 亿元，平均年化收益率达到10%以上。截止2013Q1，公司自有闲余资金仍高达11.0 亿元，随着以上诸多类贷款业务的稳步推进，公司闲余资金有望逐步转化为盈利。
    成本端：成本有所下降，归于收入减少影响
    国元证券13Q1 业务及管理费2.04 亿元，同比减少10%，主因归于收入减少带动人力成本下降所致。
    投资建议：维持“买入”评级
    行业层面，继续看好“轻资产”转向“重资产“模式下，类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化所带来的roe 提升。公司层面，国元证券类贷款业务正平稳推进，逐渐消化闲余资金。预计国元证券2013-14 年每股综合收益为0.31、0.41 元，2013 年末BVPS 为7.87 元，对应2013-14 年PE 为31、24 倍，13 年期末PB 为1.23 倍，目前公司PB 估值处于同业最低水平，维持“买入”评级。