本报告导读：
    预计13 年经纪业务将保持稳定，投行业务受益于行业复苏，融资融券业务继续增长，其他创新业务仍在培育中，维持“中性”评级。
    投资要点：
    2012年营业收入 15.31亿元，同比减少 14%，净利润 4.07亿元，同比减少28%，基本符合我们之前的预期。2012 年公司经纪、投行、自营和资管业务收入占比分别为38%、7%、22%和1%。经纪和投行业务同比下滑26%和67%，拖累公司业绩。业务及管理费环比下降3%，但费用率从56%上升至63%。
    经纪业务稳定,未来仍是公司主要收入来源。公司与华安证券双头垄断安徽经纪业务市场，2012 年市场份额1.06%、净佣金率 0.086%，预计13 年公司两者有望继续保持稳定。
    投行业务有望受益于行业承销复苏。2012 年国元证券首发2 家、增发和并购各1 家、中小企业私募债发行3 家，合计规模20.8 亿元。
    我们预计13 年行业承销规模同比增加20%左右，目前公司报审13家、过会代发1 家，预计13 年投行承销规模同比增长。
    自营收益率提升，有望推动资管业务发展。2012 年国元扩大债券投资规模，自营收入同比增长201%，收入占比由2011 年的6%提升至22%，投资收益率由2.6%上升至6.0%。2012 年公司资产管理受托规模19.97 元，资管业务收入同比微增0.19%。由于公司自营弹性较大，期待未来资管业务发展以熨平自营业绩波动。
    融资融券业务有望快速增长，其他创新业务尚在培育中。2012 年公司实现融资融券收入6374 万元，同比增长35.56%，收入贡献占比4.2%，我们预计13 年行业融资融券余额有望轻松突破2000 亿元，收入贡献度有望进一步提升。预计国元创新投资、RQFII、约定式购回、债券质押式报价回购等创新业务的培育还需一段时间。
    维持“中性”评级，目标价下调至10.11 元。