业绩简评
    公司 12H1 实现营业收入8.44 亿元，同比下滑18.51%，净利润2.97 亿元，同比下滑32.53%，EPS0.15。其中，2 季度单季实现营业收入4.13 亿元，净利润1.41 亿元，环比分别下滑4.09%和下滑9.02%。公司业绩下滑幅度高于同业，主要受累于承销业绩。
    经营分析
    经纪业务市场份额稳中有增，佣金率出现企稳。公司12H1 实现证券经纪业务净收入为3.17 亿元，同比下降32.05%；其中2 季度单季为1.53 亿元，环比下滑6.93%。1）公司12H1 的股票基金净佣金率为0.083%，较1 季度末出现企稳；2）报告期内市场份额稳中有增，股票基金代理交易市场份额由去年同期的1.06%增长到1.08%。
    稳健经营，自营稳步增长。公司12H1 实现自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）2.04 亿元，同比增长48.88%；其中2 季度单季实现自营收入1.09 亿元，环比增长14.49%。公司期末自营规模50.38 亿元，较年初略有增长，但仍维持稳健投资风格，增加债券配置比例。期末可供出售金融资产仍有2.25 亿元的浮亏有待消化。
    承销大幅下滑。公司12H1 实现承销业务收入0.47 亿元，同比大幅下滑77.28%。报告期内，公司完成仅2 家首发项目，承销规模10.78 亿，市场份额由去年同期的1.10%下滑到0.48%，债券承销无项目斩获，是承销业绩下滑的主要原因。
    资管业绩贡献仍非常有限。公司12H1 资产管理业务收入为0.08 亿元，同比下滑10.73%。集合理财方面，公司期末管理资产规模仅6 亿元，目前仅存续3 只集合理财产品，报告期并无新产品发行，产品创新相对滞后，限制业绩贡献。
    创新仍处战略布局。1）两融利息收入0.26 亿，占营业收入的3%，期末两融余额4.8 亿元，市场份额0.79%；2）公司报价回购业务——“元添利”产品已于7 月23 日正式上线；7 月取得中小企业私募债承销业务资格，项目承揽、上报备案工作正在进行之中；其他对冲产品设计、另类投资、新三板、柜台交易（OTC）均处积极筹备之中。
    投资建议
    下 调 公 司 投 资 评 级 至 “ 增 持 ” 。 日均交易额假设由1800/2000（2012/2013）亿元下调至1600/1800 亿元，下调公司12 和13 年的EPS分别至0.28 元和0.33 元，目前股价对应12 年的PE 和PB 为36.39 倍和1.28 倍。公司多项业务竞争力提升进程低于预期，新业务贡献有限，下调公司投资评级至“增持”。