报告摘要： 
     净利润同比降幅较为明显。2012年上半年公司实现营业收入8.4亿元，同比减少19%；共实现净利润3亿元，同比减少33%。公司上半年业绩降幅较为明显，主要是由于经纪和投行业务收入同比减少较多。期末公司净资产为149亿元，每股净资产为7.59元。  
     经纪业务收入占比明显下降。上半年公司实现经纪业务净收入3.7亿元，同比下降29%，略低于行业平均的33%；经纪业务利润总额占公司利润总额的比例为32%，同比减少18个百分点。  
     融资融券业务毛利率高。公司上半年融资融券业务实现营业收入0.27亿元，同比增长32%。同时融资融券业务的毛利率高达93%，是所有业务中利润率最高的，相应的我们看到融资融券业务贡献了收入的3%，但贡献了利润总额的7%。  
     自营业务贡献三成业绩。 公司上半年实现自营业务收入1.6亿元，同比增长104%，自营业务在利润总额中的贡献比例为28%，同比提升14个百分点；但我们看到，公司可供出售类股票资产中尚有约2亿元浮亏。期末，公司权益类资产占净资本的比重为11%，较年初略有下降。  
     投行业务收入大幅减少。公司上半年只实现0.6亿元的投行业务收入，同比减少75%，主要是由于上半年公司只有2个IPO项目。目前公司还有11个在会审核项目，预计后续投行收入有所保障。  
     公司估值具备优势，维持其增持-A的投资评级和14元的目标价。公司目前股价对应的2012年P/B仅1.3倍，估值具备优势，同时待创新业务发展后则公司或将较为受益，我们维持公司增持-A的投资评级和14元的目标价。