业绩：综合收益同比下降46%，归因于投行、经纪收入下滑。12Q1 国元证券营业收入4.31 亿元、净利润1.55 亿元、综合收益1.80 亿元，分别同比增长-27%、-39%和-46%。每股净利润0.08 元，每股综合收益0.09 元。
    国元证券12Q1 综合收益同比下滑46%的主因归于投行、经纪收入下滑，两项变动分别导致了综合收益34、20 个百分点的下滑。
     收入端：佣金率环比企稳，创新业务稳步推进。
    1）佣金率环比企稳。12Q1 经纪业务佣金率0.076%，环比-0.1%，呈企稳迹象，且已经接近市场平均佣金率水平，未来下降空间有限；公司资管业务收入增加10%，主要归于资管规模随市场回暖而回升；公司自营业务收入同比下降23%，但相比2011 年已实现转亏，12Q1 自营资产收益率2.5%（未年化）；投行收入下滑88%，主因归于项目的时间周期原因。
    2）创新业务稳步推进。融资融券余额份额在1%附近波动，融资买入份额保持在1.7%；公司直投业务进展顺利，已投项目中，顺荣股份项目已经成功上市，其余还有2 家已经上会，6 家处于准备阶段。
     成本端：成本控制有所加强。 12Q1 年公司新营业支出、业务及管理费分别为2.41 亿元、2.27 亿元，分别同比-7%和-3%，在市场弱势环境下表现出较强的成本控制能力。
     投资建议：维持“买入”评级。主要推荐理由：1）估值擅守。公司12 年PB 仅1.42 倍，同业最低，甚至已接近于拥有更高财务杠杆的间接融资类的银行业。2）创新为攻。雄厚净资本实力与A 类监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格（公司为融资融券前三批试点券商），账面约72 亿元闲余资金，应用到创新业务中诸多买方业务上，盈利提升空间大。3）催化剂频频。2012 年是证券行业的政策大年，利好频频，近期催化剂包括首届证券行业创新发展论坛等。
     风险提示：行业政策的实际推进进度存在不确定性。