点评： 
    经纪、自营拖累全年业绩，4季度盈利环比增4倍：公司2011年实现营业收入17.8亿元，同比减少20.8%，实现净利润5.6亿元，同比减少39.2%，经纪、自营收入与利润率的下滑是公司盈利减少的主要原因，每股收益0.29元，ROE3.6%，期末每股净资产7.53元，较年初减少0.1元。公司第4季度实现营业收入4.6亿元，环比上升64.5%，实现净利润1.03亿元，环比增长426.6%，主要是受自营回升推动。分配方案为每10股派发现金1元（含税）。
    4季度佣金率环比提升：公司全年股票基金市场份额1.08%，较2010年增加0.04个百分点。实现经纪佣金净收入7.92亿元，同比下降35.4%，同期公司股票基金净佣金率0.086%，同比减少16.8%，其中第4季度佣金率0.084%，环比提高2.9%。
    香港公司自营亏损较严重，期末浮亏2亿元：公司实现自营收益0.14亿元，其中香港子公司自营亏损约1亿元，公司期末自营规模43.3亿元，较3季度末增加11.1%，其中股票投资规模10.6亿元，期末浮亏2.0亿元。
    公司全年完成4单股票公开发行，募集资金44.5亿元，市场份额1.3%。实现投行业务收入2.8亿元，同比增加11.4%。
    融资融券、直投贡献加大：截至年末公司融资融券收入4342万元，收入占比2.4%，其中母公司2950万元。直投方面公司已累计投资9个项目，投资额3.7亿元，储备项目7个，全年直投收入1602万元，收入占比0.9%。
    估值已具备极高安全边际，目标价13元。在2012年日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润8.2亿元以及9.1亿元，对应EPS0.42元及0.46元。目前公司股价对应2012年动态PE为26倍，静态PB仅1.38倍，处上市券商中最低水平，公司目前净现金+债券类资产价值占公司总市值的比例已近50%，每股含类现金5元，估值水平具备极高安全边际。给予公司13元目标价，对应2011年动态PE31倍、PB1.7倍，维持增持评级。
    未来面临不确定性： 
    （1）市场再次陷入低迷；（2）佣金率再次快速下滑。