报告摘要：  
    前三季度累计利润同比减少三成。【】。2011年三季度单季公司实现营业收入2.8亿元，同比减少53%，实现净利润0.2亿元，同比减少92%；2011年前三季度公司合计实现营业收入13亿元，同比减少14%，合计实现净利润4.6亿元，同比减少32%。【】。期末，公司的净资产为147亿元，每股净资产为7.5元。   自营业务收入同比减少较多。公司的自营业务第三季度单季出现亏损1 亿元（投资收益+公允价值变动-联营企业收益），2011年前三季度自营业务合计亏损0.4亿元，而去年同期自营收益则为1.3亿元。   经纪业务收入同比减少两成。2011年第三季度公司共实现经纪业务收入1.9亿元，同比减少30%，主要受市场成交量萎缩影响；2011年前三季度公司共实现经纪业务收入6.6亿元，同比减少21%，与行业水平相当。   费用率提高较多。2011年3季度单季公司的费用率高达89%，致使其前三季度合计的费用率达到58%，而去年同期仅为45%。费用率的大幅提升是公司利润同比下降的重要原因。   维持公司的投资评级和目标价。在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下，我们下调国元证券2011 年-2013年的盈利预测至每股收益0.31元、0.35元和0.42元。公司闲臵资本较多，将较多地受益于创新业务的开展，估值具备安全边际（2011年PB 仅1.3倍），我们维持公司的投资评级和目标价。   风险提示：投资环境发生大的转变。