业绩简评
    国元证券 11 年营业收入和净利润分别为17.75 亿元和5.63 亿元，同比分别下滑20.83%和39.16%，EPS 0.29 元。其中，4 季度单季实现的营业收入和净利润分别为4.60 亿元和1.03 亿元，环比分别增长64.50%和426.52%，EPS 0.05 元。业绩符合预期，全年仅利息和承销收入实现增长，自营扭亏为盈、承销大幅增长是4 季度业绩增长的主要原因。
    经营分析
    经纪业务份额稳中有升，净佣金率出现企稳。公司11 年实现的证券经纪业务净收入为7.92 亿元，同比下降35.39%；其中4 季度单季实现经纪业务净收入1.36 亿元，环比下滑28.79%。公司11 年的股票基金净佣金率为0.086%，与前3 季度基本持平，出现企稳态势，全年市场份额平稳增长。
    自营 4 季度扭亏为盈。公司11 年自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）为1.12 亿元，同比下滑69.83%；其中4 季度单季实现的自营收益为0.53 亿元，环比扭亏为盈。与3 季度末相比，公司4 季度的自营规模有所增加，预计主要是增加了基金、信托等投资品种。截止11 年末，公司可供出售金融资产仍有1.70 亿元的浮亏有待消化。
    全年承销业务平稳增长。公司11 年承销业务收入2.77 亿元，同比增长11.36%。其中，公司4 季度单季为0.73 亿元，而3 季度该业务无收入入账。公司今年债券承销较去年实现零的突破，期末市场份额0.07%；权益类承销市场份额也由去年同期的0.50%增长至0.79%。
    两融利息收入大幅增长。公司11 年净利息收入为5.31 亿元，同比增长60.84%，其中融资利息收入0.45 亿元，去年同期仅为0.08 亿元。公司4季度单季实现利息收入1.78 亿元，环比增长12.10%。公司两融利息收入仍有望保持高速增长。
    投资建议
    维 持 对 公 司 的 “ 买 入 ” 评 级 。 在日均交易额假设为1800/2000（2012/2013）亿元的基础上，维持公司的盈利预测不变，公司12 年和13年的EPS 分别为0.37 元和0.45 元。公司目前股价对应12 年的PE 和PB为28.60 倍和1.35 倍，PB 估值安全，维持对公司“买入”的投资评级。