报告摘要：  上半年业绩同比降低18.5%。2012 年上半年公司实现营业收入8.44 亿元，同比减少18.5%，归属母公司股东的净利2.97 亿元，同比减少32.53%。除自营各项业务收入均有不同程度下降。  经纪、投行业务严重萎缩。经纪业务收入3.16 亿元，同比降32.05%， 收入占比降至37.52%，交易总额降28%与市场水平相符。综合佣金率0.083%，与行业平均水平持平，下降空间有限；投行业务上半年收入仅4645 万元，同比大幅降77%，权益类及债券类承销均有大幅减少，仅完成两个IPO 项目，融资规模10.7 亿元，同比锐减77%。  自营利息收入大幅增长：上半年自营业务收入2.04 亿元，同比增长48.88%，收入占比增至24.2；截至6 月30 日自营资产规模50.38 亿， 较2011 年底增长16.2%，其中债券类占比大幅增至68.06%；利息净收入2.53 亿元，同比增长29.7%，收入占比由19%增至30%；资管业务下滑11%对收入不构成影响。  创新业务模式稳中求变：上半年融资融券收入2700 万元，同比增32%，收入占比3%，略有增长；公司提出建立统一的跨部门、跨业务线的合作创新模式，长期有利于公司营运效率的提升。  估值。假设股票日均交易额与去年基本持平略有浮动，投行规模与去年持平，自营保持稳健，预测2012、2013 年EPS 为0.33 元、0.43 元， 对应30、23 倍PE，1.3、1.2 倍PB，估值过高，但创新业务模式可能带来未来公司营运效率的提高，维持增持评级。