【事件】国元证券2012年实现营业收入15.31亿元，同比下滑13.74%，归属于母公司的净利润4.07亿元，同比下滑27.72%，对应EPS0.21元，归属于母公司的综合收益3.42亿元，同比增长24%。2012年底，公司净资产149.45亿元，同比增长1%，对应BVPS7.61元。分红方案为每10股派发现金股利1元（含税）。
    【点评】
    经纪和承销业务下滑，利润同比下降14%：公司2012年实现营业收入15.31亿元，同比下滑13.74%，净利润4.07亿元，同比下滑27.72%，对应EPS0.21元，综合收益3.42亿元，同比增长24%。自营业务收入增长不抵经纪和承销业务收入的下滑是全年业绩下滑的主要因素。公司2012年末净资产149.45亿元，同比增长1%，对应BVPS7.61元。
    经纪业务佣金率万八，行业平均水平：公司2012年实现经纪佣金净收入5.86亿元，同比下降26.08%，经纪业务收入占营业收入的38%。公司全年股票基金市场份额1.06%，与2011年基本持平。全年股票基金净佣金率0.086%，基本企稳。
    债券承销实力较弱：公司2012年完成2单IPO主承销，募集资金9亿元；完成2单增发主承销，募集资金10亿元；完成3单债券主承销，募集资金1.4亿元。实现投行业务净收入0.68亿元，同比下降75.52%。
    自营收入提升，股权投资占比大幅下降：公司2012年实现自营收益（含公允价值变动）2.81亿元，同比增长近20倍。公司期末自营规模56.69亿元，占净资产的38%，其中股票投资占自营规模的11%，债券（含短期融资券）投资占64%，信托产品投资占13.6%，股权投资比重下降13个百分点。
    中型券商中创新业务牌照较为齐全：截至2012年底，公司融资融券余额9.11亿元，市场份额1.02%，全年融资融券实现收入0.64亿元，占营业收入的4.16%。2012年公司资产管理业务共实现收入0.14亿元，同比持平。2012年底，公司资产管理规模19.97亿元，其中集合理财产品规模10.5亿元，定向资产管理规模9.47亿元。2012年公司获得了约定购回式证券交易、债券质押式报价回购、中小企业私募债承销等创新产品业务资格。此外，成立另类投资子公司国元创新，注册资本15亿，已完成投资12亿元，平均年化收益率达10%。
    【投资建议】
    公司估值较低，但未来面临竞争压力加剧，维持增持评级。预计公司2013、2014年净利润分别为5.27亿元、5.69亿元，对应EPS0.27元及0.29元。目前公司股价对应2013年PE为39倍，12年PB1.4倍，公司估值较低。但随着行业竞争的加剧，中小券商面临压力，公司未来发展取决于是否能够充分利用地域优势以及是否能够实现创新转型。给予公司目标价11.41元，对应2013年PB1.5倍。
    风险提示：（1）市场陷入低迷；（2）创新进程低于预期。