业绩：综合收益减少16%，归于市场因素导致经纪、投行收入减少从2012 年度证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于11 年同期水平，主要归于自营环境好于去年同期，自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。
    从2012 年度公司经营数据来看，国元证券归属母公司综合收益、净利润分别为3.42 亿元、4.07 亿元，分别同比降低16%、28%，每股综合收益、净利润分别为0.17 元、0.21 元。综合收益同比减少16%的主因归于市场因素导致的经纪、投行收入下滑，尤其是投行业务收入下滑还受到发行项目时间分布不均方面的影响。
    根据对2012 年度综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营收入变动，贡献了综合收益49 个百分点的增长，负面影响最大的是投行收入、经纪收入变动，分别导致了综合收益37、36 个百分点的下滑。
    收入端：通道业务继续下行，类贷款业务平稳推进
    1）自营：贡献综合收益49 个百分点增长，主要归于债券投资收益贡献。2012年度自营收入2.48 亿元（含浮盈亏），同比为-826%（基数为负），截止2012年末，自营资产配臵中固定收益类占比近6 成。
    2）经纪：导致综合收益37 个百分点下滑，归于2012 年度日均股票成交金额1289 亿元同比降27%的不利影响，公司佣金率下滑幅度有所趋缓。
    3）投行：导致综合收益36 个百分点下滑，归于2012 年度市场股权融资额4619 亿元同比降39%和公司投行项目时间分布不均影响。
    4）类贷款：整体上平稳推进。其中，融资融券2012 年度公司余额10.9 亿元，市场份额1.3%，融资融券利息收入0.6 亿元。约定购回式证券交易资格已获得，2012 年公司因约定购回业务而转入客户资产市值达21.7 亿元。另类投资业务2012 年完成投资金额12 亿元，平均年化收益率达到10%以上。截止2012 年末，公司自有闲余资金仍高达41.9 亿元，随着以上诸多类贷款业务的稳步推进，公司闲余资金将逐步转化为盈利。
    成本端：业务及管理费变动贡献综合收益5 个百分点增长归于收入减少国元证券2012 年度业务及管理费9.58 亿元，同比减少4%，主因归于收入减少所致。
    投资建议：闲余资金消化驱动roe 存改善预期，维持“买入”评级在证券行业从轻资产模式向重资产模式转型的过程中，尽管传统“通道型”业务（经纪、投行）仍将面临利润率下行压力，但是“类贷款”业务（融资融券、约定式/质押式回购、类信托等）将成为未来的盈利增长点。随着类贷款业务对闲余资金的快速消化，公司roe 存改善预期，维持“买入”评级。
    预计国元证券2013-14 年每股综合收益为0.31、0.40 元，2013 年末BVPS为7.88 元，对应2013-14 年PE 为34、27 倍，13 年期末PB 为1.35 倍，目前公司PB 估值处于同业最低水平。
    风险提示：非现场开户导致交易通道供给增加，通道价格面临压力