事件：
    公司公告12 年年报和13 年一季报。12 年实现营业收入29 亿元，净利润0.9 亿元，合0.02 元EPS，符合我们预期。13 年Q1 亏损0.7 亿元，合每股-0.015 元。
    评论：
    1、受航运市场低迷及期租船到期影响，Q1 亏损幅度扩大。
    Q1 油轮船队毛利-4,788 万元，散货船队毛利-1,339 万元。亏损主要原因有（1）公司高价期租船过去两年陆续到期，新签租约租金较低，油轮船队TCE 收入占比降至28%，利润贡献大幅减少；（2）航运市场运价极度低迷，Q1 油运市场BDTI-TD3 平均指数仅WS35 点，上年同期为WS56 点；干散货运价亦持续低迷，近两年新交付的高成本Cape 船是主要亏损来源。
    2、全年看干散货和油运市场仍将在底部徘徊，LNG 业务贡献稳定投资收益。
    （1）维持对干散货和油轮市场“触底无疑，反转仍需等待”的判断。虽然运力交付高峰已过，预计13 年运力增速仍将超需求增速，且存量运力消化仍需时日，过剩运力将长期压制运价弹性。（2）12 年LNG 业务贡献投资收益7719 万，由于“申海”轮仅贡献Q4 盈利，13 年投资收益有望进一步增长至9000 万左右。
    3、抄底造船增强长期竞争力，但短期内业绩或将承受压力。
    Q1 公司公告签订6+4 艘VLCC 油轮建造合同，订单价值共计5.1 亿美元。除造价低廉外，新签节能环保型VLCC 耗油量也较比传统船型下降20%左右，低成本将使船队有望在行业景气恢复阶段先于竞争对手盈利。短期内，贷款利息将有所增加，但公司已通过购买保本型理财产品对冲了一部分财务费用增量。
    4、投资策略：高价期租船陆续到期后公司处于业绩弹性较大的阶段。由于行业基本面暂无明显改善，13 年主业经营上或将面临较大困难。但公司经营风格稳健，现金流充沛，抄底造船将使公司在成本端较竞争对手处于有利地位，增强长期竞争力。预测2013、2014 年EPS 分别为0.01 元、0.03 元。公司当前股价对应PB 仅0.9 倍，处于历史低点，建议长期投资者积极关注。
    风险提示：原油需求低于预期等。