事件
    荣信股份发布年报，2012 年营业收入同比下滑21%，净利润同比下滑59%，每股收益0.23 元。收入下滑的主要原因是客户订单交付延迟。
    简评毛利率略降
    公司2012 年综合毛利率48.59%，较2011 年下降2.42 个百分点。
    分产品来看，电能质量和电力安全业务毛利率49.77%，下降3.46个百分点；电机传动与节能毛利率45.82%，下降14.75 个百分点，下降幅度较大，主要原因是部分光伏逆变器和通用型变频器毛利率较低；余热余压发电毛利率31.94%，下降4.53 个百分点；其他产品毛利率有所提升。
    期间费用率提升，绝对额下降
    公司三项费用率由2011 年的32.67%提升至2012 年的40.50%，其中销售费用率下降1.25 个百分点，管理费用率提升14.58 个百分点，财务费用率提升2.78 个百分点。期间费用率提升的主要因素是职工薪酬（+2674 万元）和利息支出（+2053 万元）。从三项费用的绝对额来看，2012 年略微下降1155 万元。
    订单情况较为乐观
    2012 年公司本部及控股子公司（不包括信力筑正）新签订单22.8亿元，同比增长29%，剔除煤炭总包项目同比增长11%。其中SVG 订单增速108%，成功签约南网3 套35KV/±200MVar 项目；高压变频订单下降10%，但是在大功率产品方面进一步确立市场地位，签约西气东输三线工程6 套25MVA 订单。
    信力筑正新签订单3.56 亿元，同比下滑55%。
    公司订单增量主要来自电网，2012 年增加3.85 亿元，占增量的比重为74%。电网订单执行的确定性高，将保障公司2013 年业绩的确认。
    订单结构进一步调整，来自于冶金、有色行业的订单比例2010、2011、2012 年分别是28%、25%、14%，成显著下降趋势。
    公司本部及控股子公司（不包括信力筑正）未执行合同16.6 亿元，转入2013 年执行，转入订单同比增长105%，公司订单储备充足。
    信力筑正未执行合同4.5 亿元，转入2013 年执行，转入订单同比下滑32%。
    2013年展望
    收入确认无忧。公司储备订单丰富，并且客户行业、订单结构都有较大的调整，来自电网的订单比重显著提升，煤炭EPC的大订单目前进展顺利，我们判断公司2013年收入确认无忧。
    管理费用率将降低。职工薪酬绝对额的快速增长将不是经营中的主要问题（2012年增长超过70%），员工薪酬/营业收入比例预计会稳中有降。
    财务费用将会显著降低。2013年初公司发行了公司债，票面利率5.9%，替代2012年初发行的利率8.5%的短融和利率上浮的长期借款。全年利息支出预计减少1300万左右。
    盈利预测与观点
    我们与预测公司2013、2014年分别可实现每股收益0.54元和0.65元，目前股价对应市盈率分别为17.5倍和14.4倍，维持“增持”评级。