投资要点：
     一季度业绩同比下降 70%~100%
     订单交付较少是业绩同比大幅下降的主因
     13/14 年EPS 预计为0.44/0.57 元，下调评级至“增持”
     一季度业绩同比下降70%~100%，低于预期。公司发布一季度业绩预告，归属于上市公司净利润同比预计下降70%~100%，即实现净利润0~1205 万元，低于此前预期。
     订单支付较少是业绩同比大幅下降主因。公司由于实行订单式生产，一季度预计能够履行完毕确认收入订单同比下降，因此造成业绩同比下降。除交货少原因外，我们推断费用仍然保持较高水平。
     下游行业具备复苏趋势，变频器和轻型直流是两大增长点。在下游行业积极向节能要效益的情况下，高压变频器行业今年有望恢复10%~15%的正增长，公司经过团队整合后该业务有望重新步入高增长；轻型直流输电方面，南方电网今年预计将有招标，公司凭借在该领域的领先技术有望获得订单。
     后续收入增速有望恢复，改革成果拭目以待。2012 年公司新签合同金额23.91 亿元，同比增长35.54%，由于其中包含总包合同，因此交货周期较长，推断公司后续收入增速有望恢复。如此前所提到，我们认为公司业绩的下滑有行业的景气度因素，更多的是公司自身的发展阶段与改革调整经历的阵痛。2012 年公司的调整继续，战略发生了一定的微调，包括涉足总包项目及加大海外拓展等，这两大举措将快速提升公司的收入规模，并带动产品的销售，有助于突破此前市场预期的天花板；同时公司阿米巴式改革的成果今年有望显现，期待费用率的下降。
     预计 13/14 年EPS 分别为0.44/0.57 元，下调评级至“增持”。基于一季度业绩不达预期，以及由此对管理改善预期的不确定性增加，我们略下调对公司的盈利预测，预计2013/14 年公司EPS 为0.44/0.57元。目前股价对应2013 年PE 约为25 倍，估值较为合理，下调评级至“增持”。